※本記事は、Canadian Mining Report にて Ben McGregor 氏が執筆した内容を翻訳・再構成したものです。
金価格が下落する局面では、どの金鉱株に投資すべきなのでしょうか。判断の鍵となるのは、株価の下落率だけでなく、金価格が下がっても鉱山会社が十分な収益を確保できるかどうかです。
2026年10月7日時点で、金価格は1オンスあたり4,100米ドル前後で推移しています。1月29日に記録した過去最高値の5,602.23米ドルから約27％下落しており、一般的な基準では弱気相場に入ったといえます。
ただし、金価格の下落と金鉱株の下落は同じではありません。大手金鉱株に投資するVanEck Gold Miners ETFは、10月初旬までの1カ月間で約11％下落したものの、年初来ではプラスを維持していました。金価格が弱気相場にある一方、金鉱株は調整局面にとどまっている可能性があります。
そこで今回は、Agnico Eagle、Newmont、Barrick、AngloGold Ashanti、Kinrossの5社を取り上げます。各社の採掘コストや生産計画を比較し、金価格が4,100米ドル前後にとどまった場合でも収益性を維持できるかを検証します。
なお、この記事は特定の株式や金融商品の売買を推奨するものではありません。採掘コストには各社が過去の四半期に報告した実績値、または業績予想を使用しています。
金そのものへの投資と、金鉱株への投資では、収益を左右する要因が異なります。
金価格の変動は金そのものの価値に直接影響します。一方、金鉱株の評価には、金価格と採掘コストの差に加え、財務状況や生産計画、投資家が企業に付ける評価倍率なども影響します。
2026年第2四半期の主要4社の総維持コスト（AISC）と、平均金価格4,512米ドルとの差は次のとおりです。
AISCは、鉱山の操業を維持するために必要なコストを示す指標です。ただし、金価格からAISCを差し引いた金額が、そのまま企業の利益になるわけではありません。税金やヘッジ取引、副産物収入などの影響は別途考慮する必要があります。
それでも、この比較からは、金価格が大幅に下落する前の時点で、主要金鉱会社が十分な収益余力を確保していたことが分かります。
仮に金価格が4,100米ドルまで下がり、各社のAISCが変わらなかった場合でも、金価格とAISCの差はAgnico Eagleで約2,600米ドル、Newmontで約2,500米ドル、Barrickで約2,200米ドル、AngloGold Ashantiで約2,100米ドルとなります。
ただし、採掘コストが一定に保たれるとは限りません。主要4社のうち3社ではコストが上昇しており、Kinrossも生産量の見通しを引き下げるとともに、コスト予想を引き上げています。
つまり、金価格の弱気相場が直ちに鉱山会社の経営危機につながるわけではありませんが、収益性の低下には注意が必要です。
金鉱株を選ぶ際には、株価がどれだけ下落したかよりも、今後の収益を圧迫する要因を確認することが重要です。
例えば、採掘コストが低く安定している企業は、コストが急上昇している企業よりも収益を維持しやすいと考えられます。また、手元資金が豊富な企業は、高い金価格を前提に配当を維持している企業よりも財務面で余裕があります。
業績予想を下方修正した企業についても、単純に投資対象から除外すべきとは限りません。問題が明らかになった企業と、まだ新しい四半期決算を発表していない企業では、投資家が把握できる情報に違いがあるためです。
今後1カ月の金価格は、金利や米ドルの動向に左右される可能性があります。金価格が約2カ月ぶりの安値を付けた際には、12月の利上げ観測も強まりました。
こうした金融市場の動きは金鉱株の評価に影響しますが、鉱山そのものの生産能力が短期間で変わるわけではありません。
実際、2026年9月にはニューヨーク金先物が6.4％下落した一方、主要金鉱株は12.7％下落しました。対象となった15銘柄に上昇した銘柄はありませんでした。
この下落率の差は、金鉱株が金価格以上に大きく変動する可能性を示しています。投資判断では、短期的な株価の動きと鉱山事業の収益性を分けて考える必要があります。
Agnico Eagleは、今回取り上げる5社の中でも採掘コストの低さが際立っています。
2026年第2四半期のAISCは1オンスあたり1,459米ドルとなり、第1四半期の1,483米ドルから低下しました。他の主要企業でコスト上昇が見られるなか、コストを抑制できている点は強みです。
第2四半期の平均金価格4,512米ドルとの差は約3,053米ドルで、比較対象の主要4社では最大となりました。金価格が4,100米ドルまで下落しても、AISCが変わらなければ約2,640米ドルの差を確保できます。
ただし、今後も同じコスト水準を維持できるかが重要です。
同社の次回決算は10月28日ごろに予定されています。原油価格の上昇や人件費、ロイヤルティなどの負担が増えれば、採掘コストが上昇する可能性があります。
次回決算でもAISCが1,459米ドル前後にとどまれば、同社のコスト競争力を裏付ける材料となるでしょう。一方、Newmontのように大幅な上昇が見られれば、低コストという評価を見直す必要があります。
なお、採掘コストが低いからといって、株価が下落しないわけではありません。Agnico Eagleのような大型金鉱株も、市場全体でリスク回避の動きが強まれば売られる可能性があります。
低コストという強みは、株価の短期的な下落を防ぐものではなく、金価格が下がった際の事業の収益性を支えるものです。
Newmontで注目すべきなのは、採掘コストの急激な上昇です。
2026年第1四半期のAISCは1オンスあたり1,029米ドルでしたが、第2四半期には1,621米ドルとなりました。わずか1四半期で約600米ドル上昇したことになります。
それでも、第2四半期の平均金価格4,512米ドルとの差は約2,891米ドルありました。金価格が4,100米ドルに下落しても、AISCが1,621米ドルであれば約2,480米ドルの差を維持できます。
問題は、1,621米ドルという水準が一時的なものなのか、今後も続くのかという点です。
同社の次回決算は10月22日ごろに予定されています。採掘コストの上昇が、鉱山ごとの生産構成、一時的な費用、副産物収入の変化、エネルギー価格の上昇など、どの要因によるものなのかを確認する必要があります。
AISCの数値だけでは、コスト上昇の背景を十分に判断できません。決算資料で現金コストからAISCに至る内訳を確認することが重要です。
Newmontは金鉱株指数で大きな比重を占める企業でもあります。ただし、企業規模の大きさがコスト上昇リスクをなくすわけではありません。
次回のAISCが第1四半期の1,029米ドルに近づくのか、それとも1,800米ドルに向けて上昇するのかが、今後の評価を左右するポイントとなります。
BarrickのAISCは、2026年第1四半期の1,708米ドルから第2四半期には1,866米ドルへ上昇しました。1四半期で約160米ドルの増加です。
第2四半期の平均金価格4,512米ドルとの差は約2,646米ドルでした。金価格が4,100米ドルに下落しても、AISCが1,866米ドルであれば約2,230米ドルの差を確保できます。
収益余力は依然として大きいものの、採掘コストが上昇傾向にある点には注意が必要です。
仮に今後も同程度のペースでコストが上昇すれば、AISCは2,000米ドルに近づく可能性があります。特に原油価格の上昇は、鉱山の操業コストを押し上げる要因となります。
Barrickについては、資産売却や新規プロジェクト、銅事業の比率なども投資家の関心を集めています。ただし、金価格が下落する局面では、採掘コストの推移が収益性を判断する重要な材料です。
金価格の下落とAISCの上昇が同時に進めば、利益率は両方向から圧迫されます。
現在の金価格とAISCの差を考えると、直ちに鉱山の操業継続が難しくなる状況ではありません。しかし、投資家がこれまでの高い収益性を今後も維持できると期待していれば、利益率の縮小が株価の下落につながる可能性があります。
次回決算では、AISCの上昇が一時的なものだったのか、それとも継続的な傾向なのかを確認する必要があります。
AngloGold Ashantiは、比較対象の主要4社の中でAISCが最も高い企業です。
2026年第2四半期のAISCは1オンスあたり2,039米ドルでした。過去4四半期の推移を見ると、1,720米ドル、1,805米ドル、1,955米ドル、2,039米ドルと上昇が続いています。
第2四半期の平均金価格4,512米ドルとの差は約2,473米ドルでした。金価格が4,100米ドルまで下落しても、AISCが変わらなければ約2,060米ドルの差を維持できます。
さらに金価格が3,940米ドルまで下落した場合でも、その差は約1,900米ドルとなります。
この水準で直ちに操業が困難になるとは考えにくいものの、他の主要企業と比べると収益余力は小さくなっています。
金価格が上昇する局面では、企業間のコスト差が株価評価に与える影響は限定的かもしれません。しかし、金価格が下落する局面では、採掘コストが低く安定している企業ほど評価されやすくなります。
AngloGold Ashantiでは、複数四半期にわたるコスト上昇が続いていることが懸念材料です。
次回決算でAISCが2,000米ドルを下回れば、コスト上昇に歯止めがかかった可能性があります。一方、2,200米ドルを超えるようであれば、金価格の下落と採掘コストの上昇が同時に収益を圧迫することになります。
いずれの場合も、1四半期の結果だけで投資判断を下すのではなく、コストの推移を継続して確認することが重要です。
Kinrossは、今回取り上げる5社の中で、すでに生産計画の下方修正を発表している企業です。
同社は2026年9月23日、2026年と2027年の年間生産量見通しを、従来の金換算190万～210万オンスから184万～186万オンスへ引き下げました。
新たな予想の中央値は、従来予想の中央値を約8％下回ります。また、2026年のAISC予想も従来の1,730米ドルから1,850～1,900米ドルへ引き上げました。
第3四半期の生産量は約42万5,000オンスになる見通しです。
この発表を受け、翌日の株価は約11％下落し、34カナダドル前後となりました。Desjardinsも目標株価を引き下げましたが、投資判断は据え置いています。
生産見通しの引き下げには、個別鉱山の操業上の問題が影響しています。
チリのLa Coipa鉱山では、第3四半期の冬季の悪天候によって採掘と鉱石処理が遅れました。また、一部の硫化鉱で銅品位が高く、回収率が低下したことも、生産計画の見直しにつながっています。
同社は銅含有量の多い鉱石を貯鉱するとともに、浮遊選鉱設備の導入に向けた予備的実現可能性調査を進めています。
米ネバダ州のRound Mountain鉱山でも、採掘実績が予想を下回りました。
一方、主要な低コスト鉱山であるParacatuとTasiastについては、従来予想どおり合計約110万オンスの生産を見込んでいます。達成すれば5年連続となります。
原油高にもかかわらず、全体の操業費用と設備投資は計画どおりに進んでいるとしています。
つまり、Kinrossの事業全体が悪化したわけではありません。しかし、一部の鉱山で発生した問題によって、全社の生産量見通しとコスト予想が修正されたことは重要です。
同社は今回の発表で、2026年の株主還元目標をフリーキャッシュフローの40％から50％へ引き上げました。
ただし、還元比率の引き上げが必ずしも還元額の増加を意味するわけではありません。生産量の減少などによってフリーキャッシュフローが縮小すれば、50％を還元しても、従来の40％より金額が少なくなる可能性があります。
新たなAISC予想の中央値である約1,875米ドルを前提とすると、金価格4,100米ドルとの差は約2,225米ドルです。収益余力は依然として大きいものの、生産量の減少が今後の業績に与える影響を確認する必要があります。
ここまでのAISCを使い、金価格が1オンスあたり4,100米ドルの場合の収益余力を比較します。
※Kinrossは新たなAISC予想レンジの中央値を使用しています。金価格との差は利益額ではありません。
この比較では、Agnico Eagleの収益余力が最も大きく、次いでNewmont、Barrick、Kinross、AngloGold Ashantiの順となります。
ただし、各社が抱えるリスクは異なります。
Agnico Eagleでは低コストを維持できるかが焦点です。Newmontは急上昇したAISCが一時的なものか、BarrickとAngloGold Ashantiはコスト上昇が続くかどうかが重要です。Kinrossについては、すでに引き下げられた生産計画を達成できるかが問われます。
各社のAISCが変わらないと仮定すると、金価格が4,000米ドルまで下落した場合、金価格とAISCの差はそれぞれ100米ドル縮小します。
3,940米ドルまで下落すれば、4,100米ドルの場合と比べて160米ドル縮小します。
さらに、バンク・オブ・アメリカが2026年7月に示した下落シナリオの3,315米ドルまで金価格が下がった場合でも、Agnico Eagleでは約1,850米ドル、AngloGold Ashantiでは約1,280米ドルの差が残ります。
これらは採掘コストが一定であると仮定した試算であり、金価格の予測ではありません。
金価格が大幅に下落しても、5社の収益余力が直ちになくなるわけではありません。ただし、好況期と比べて利益率が縮小すれば、配当や自社株買い、開発プロジェクトへの投資計画が見直される可能性があります。
金価格が4,100米ドルで横ばいでも、採掘コストが上昇すれば収益余力は縮小します。
例えば、AngloGold AshantiのAISCがさらに200米ドル上昇すると、金価格との差は約2,060米ドルから約1,860米ドルへ縮小します。Barrickでも同様のコスト上昇が起きれば、収益余力は減少します。
Newmontについては、第1四半期から第2四半期にかけて約600米ドル上昇したAISCが、今後も高い水準で推移するかが重要です。
KinrossはすでにAISC予想を引き上げています。
このように、金価格が横ばいでも、採掘コストの上昇によって金鉱株が下落する可能性があります。
金鉱株への投資を検討する際には、金価格の下落率だけで割安かどうかを判断しないことが重要です。
少なくとも、直近のAISC、その推移、次回の決算発表時期を確認する必要があります。また、金価格がさらに下落した場合でも保有を続けられるか、自身の投資方針と照らし合わせて判断することが求められます。
個別企業の業績を詳しく分析することが難しい場合は、金鉱株ETFも選択肢になります。
ETFであれば、特定の企業で生産計画の下方修正やコスト上昇が発生した場合の影響を分散できます。一方、金鉱株全体が下落する局面では、ETFも大きく値下がりする可能性があります。
2026年9月には、主要金鉱株の下落率が金先物の約2倍に達しました。金鉱株ETFに投資する場合も、金価格以上の値動きが生じ得ることを理解しておく必要があります。
ここまで5社のAISCを比較してきましたが、この指標だけで企業の優劣を判断することはできません。
まず、各社では生産する金属の構成が異なります。
金のみを生産する鉱山もあれば、銅や銀を副産物として生産する鉱山もあります。副産物収入の扱いによって、報告される金の採掘コストが変動する場合があります。
Kinrossの生産見通しが金換算オンスで示されているのも、こうした金属構成の違いに関係しています。La Coipa鉱山での銅の回収率の問題が、金換算の生産量に影響するのはそのためです。
NewmontのAISCが1,029米ドルから1,621米ドルへ上昇した背景についても、費用の内訳を確認する必要があります。
また、AISCには鉱山の操業を維持するための費用が含まれますが、事業拡大に向けたすべての投資が含まれるわけではありません。
新たな立坑や処理設備の建設、開発プロジェクトの調査費用などによって、実際のキャッシュフローはAISCから計算した金額よりも小さくなる可能性があります。
さらに、鉱山が所在する国や地域の違いも重要です。
Kinrossの場合、チリのLa Coipa鉱山では悪天候と鉱石の回収率、米国のRound Mountain鉱山では採掘実績が問題となりました。一方、ブラジルのParacatu鉱山とモーリタニアのTasiast鉱山は、従来の生産計画を維持しています。
一部の鉱山で発生した問題と、全社的なコスト上昇では、今後の業績に与える影響が異なります。
一時的な悪天候による生産減少であれば回復する可能性がありますが、すべての鉱山で人件費やエネルギーコストが上昇している場合は、改善に時間がかかることも考えられます。
今後数週間の決算発表は、5社の収益性を判断する重要な材料となります。
Newmontは10月22日ごろ、Agnico Eagleは10月28日ごろに次回決算を発表する予定です。
Newmontでは、第2四半期に1,621米ドルまで上昇したAISCが低下するかが焦点です。Agnico Eagleでは、1,459米ドルという低いAISCを維持できるかが注目されます。
Kinrossについては、第3四半期の生産量が予想どおり約42万5,000オンスとなるか、La Coipa鉱山の操業上の問題が改善しているかを確認する必要があります。
BarrickとAngloGold Ashantiでは、採掘コストの上昇傾向が続くかが重要です。
今後も金価格はFRBの金融政策や米ドル、地政学情勢によって変動する可能性があります。しかし、金価格が上昇しても鉱山の操業上の問題が解決するとは限りません。
逆に、金価格が下落したからといって、鉱山の生産能力そのものが悪化したことにはなりません。
株価の動きだけでなく、決算資料に示される生産量と採掘コストを確認することが重要です。
金価格が過去最高値の5,602米ドルから4,100米ドル前後まで下落したからといって、金鉱株が一律に割安になったとは限りません。
今回取り上げた5社は、いずれも現在の採掘コストを前提とすれば、金価格4,100米ドルでも一定の収益余力を確保できます。ただし、今後の課題は企業ごとに異なります。
Agnico Eagleは低い採掘コストを維持できるか、Newmontは急上昇したコストが改善するか、BarrickとAngloGold Ashantiはコスト上昇に歯止めがかかるかが焦点です。
Kinrossはすでに生産量見通しを引き下げ、コスト予想を引き上げています。今後は修正後の計画を達成できるかが問われます。
金価格が下落する局面で金鉱株への投資を検討するなら、株価の下落率よりも、採掘コストと生産計画の持続可能性を重視する必要があります。
次回決算で示される数字を確認してから判断しても、遅くはないでしょう。
本記事の金価格は2026年10月7日時点の市場報道に基づいています。金スポット価格は1月29日に5,602.23米ドルの高値を記録し、10月7日には4,100米ドル前後で推移しました。9月のニューヨーク金先物の下落率6.4％と主要金鉱株の下落率12.7％は、Mining.comの10月のランキングに基づいています。
Agnico Eagle、Newmont、Barrick、AngloGold Ashantiの2026年第2四半期のAISCは、SilverTradeが各社の報告資料を基にまとめた数値を使用しています。金価格とAISCの差は単純計算によるもので、企業の純利益やフリーキャッシュフローを示すものではありません。
Kinrossの生産量、AISC、株主還元に関する数値は、2026年9月23日の同社発表およびThe Northern Minerなどの報道に基づいています。
金価格4,000米ドル、3,940米ドル、3,315米ドルを用いた試算は、採掘コストが変わらないと仮定した参考計算です。3,940米ドルは市場のテクニカル分析で示された水準、3,315米ドルはバンク・オブ・アメリカが7月に示した下落シナリオの数値であり、いずれも本記事の金価格予想ではありません。
【免責事項】
本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品や有価証券の売買を推奨するものではありません。金価格や金鉱株は今後さらに下落する可能性があり、採掘コストの上昇や業績予想の下方修正が生じる場合もあります。投資判断にあたっては、各企業の最新の開示資料や市場価格を確認し、必要に応じて専門家にご相談ください。
Ben McGregor氏は、Canadian Mining Reportで「Weekly Roundup」を執筆し、金属・鉱業セクターの市場動向を分析しています。金、銅、ウランなど幅広い資源を対象に、特にTSXV上場のジュニア鉱山会社に関するデータや企業動向を取り上げ、投資家に向けて情報を発信しています。
