※本記事は、Canadian Mining Report に掲載された Ben McGregor 氏の記事を翻訳・再構成したものです。
米ゴールドマン・サックスは、2027年の銅の平均価格予測を1トン1万5,400ドルに引き上げました。従来予測から1,600ドルの上方修正です。もっとも、銅の現物価格はすでに1万4,500ドル前後にあり、新しい予測との差は6％程度にすぎません。
予測は「金属1トンの価格」を示すものです。一方、鉱山株の価値は「その会社が実際に販売できる銅の量から、生産コストと想定外の事態を差し引いたもの」で決まります。工場が順調に動き、コストが価格を大きく下回っていれば、銅価格の上昇は利幅の拡大につながります。逆に鉱石が足りなかったり、生産見通しを引き下げたばかりだったりすれば、価格が上がっても株価は置き去りにされかねません。
本記事では、ゴールドマンの予測の中身と銅市場の現状を整理したうえで、カナダの主要銅鉱山会社5社の状況を確認します。
複数の報道によると、ゴールドマン・サックスは10月20日付のリポートで、銅価格について2つの予測を引き上げました。ロンドン金属取引所（LME）の銅価格について、2026年末の予測を1トン1万3,735ドルから1万4,700ドルに、2027年の平均予測を1万3,800ドルから1万5,400ドルに、それぞれ修正しています。
同じ日にMINING.COMが掲載したロイター通信の記事によると、同行は鉱山供給が想定より弱いことと、米国以外の地域で供給不足が続いていることを理由に挙げました。精製銅をめぐる米中の争奪も背景にあるとしています。
ただし、これらは平均値と年末時点の予測です。2027年のある日に必ず1万5,400ドルをつけるという約束ではありません。平均の陰には急騰も急落も隠れ得ます。ゴールドマンの予測は、あくまで一つの調査部門の見方として受け止めるべきでしょう。
上方修正は今回が初めてではありません。MINING.COMによると、同行は6月1日にも2つの予測を引き上げていました。それ以前は、2027年平均が1万2,150ドル、2026年末が1万2,465ドルでした。
・2027年平均：1万2,150ドル → 1万3,800ドル → 1万5,400ドル
・2026年末：1万2,465ドル → 1万3,735ドル → 1万4,700ドル
同行は予測を段階的に引き上げてきましたが、それは法則ではありません。引き下げに転じる可能性もあります。
ロイターによると、ゴールドマンは米国以外の地域で、2026年に約95万トン、2027年に約22万トンの供給不足が生じると予測しています。
注目すべきは「米国以外」という点です。世界全体を合算した需給は落ち着いて見えても、ある地域では不足し、別の地域では余っているということがあり得ます。米国の倉庫にある銅は、そこに手が届かない製錬所の原料にはなりません。
ロイターは後の記事で、ゴールドマンが中国の銅スクラップ不足も指摘したと報じました。スクラップが足りないため、中国は国内在庫を取り崩して精製銅への依存を強めています。一方、米国は関税導入の可能性に備えて輸入を続けています。
なお、SNS上では、スクラップ不足が価格予測を押し上げた幅として、2026年末で約945ドル、2027年平均で約2,985ドルという数字が出回りました。しかしロイターの記事にこれらの数字はなく、本記事では事実として扱いません。
予測に意味があるのは、実際に取引できる価格と比べたときです。
中国の金属情報サイトに掲載されたLMEの公式価格表によると、10月20日の銅の現物決済価格は1トン1万4,540ドルでした。同じ表にある3カ月物の公式オファーは1万4,357ドルです。これは決済価格ではないので、取り違えないよう注意が必要です。
翌日の市場データは少し低く、しかも情報源によって数字が食い違っています。
・専門情報サービスのThe Vault Report（10月21日）：現物1万4,441ドル、3カ月物1万4,315ドル
・ロイター（10月21日）：3カ月物は公式取引で0.1％高の1万4,355ドル
本記事では、10月20日の現物決済価格1万4,540ドルを基準とします。比較するときは、日付、契約の種類、情報源を一つに決めることが大切です。現物決済価格と3カ月物のオファー、取引終盤の値を混ぜれば、予測が100ドル分「おまけ」で正しく見えてしまいます。
この基準で計算すると、次のようになります。
・2026年末予測（1万4,700ドル）：現物価格より160ドル高く、上昇率は約1％。リポートが出た時点で年末まで約10週間
・2027年平均予測（1万5,400ドル）：現物価格より860ドル高く、上昇率は約5.9％
・The Vault Reportの10月21日の現物価格（1万4,441ドル）と比べた場合：差は959ドルで、約6.6％
見出しは「ゴールドマンが予測を1万5,400ドルに引き上げ」です。これを「銅がこれから1万5,400ドルに急騰する」と受け取るのは誤りです。1,600ドルという数字は同行の見方の変化であって、現物価格からの上昇幅ではありません。現物価格は10月20日の時点で、すでに同行の旧年末予測を上回っていました。
多くの鉱山会社はコストを1ポンドあたりで公表しています。換算すると、1万4,540ドルは1ポンド約6.60ドル、1万5,400ドルは約6.99ドルです。1ポンド10セントの差は端数ではありません。10万トン規模の生産なら、大きな金額になります。
業界誌などによると、LMEの3カ月物は9月10日に1トン1万4,875ドルの高値をつけました。10月21日の3カ月物は、これを約3.4％下回っています。
この高値が年内の最高値だとすれば、1万5,400ドルはその記録を更新する水準です。ただし、市場がすでに経験した価格を数百ドル上回るにすぎません。価格が倍になるような話ではなく、年内につけた高値を少し超えるという予測です。
この高値は報道ベースのもので、取引所が認定した記録として確認できたわけではありません。また、別の報道ではCOMEXの高値を9月9日の1ポンド約6.89ドルとしていますが、これは別の契約です。両者を混同しないよう注意が必要です。
今回の予測は、銅が「どこにあるか」の話でもあります。
ロイターは10月21日、ニューヨーク商品取引所（COMEX）の銅在庫が過去最高の71万8,199トンになったと報じました。2025年1月の8万7,241トンから8倍以上に膨らんだ計算です。
別の報道ではCOMEXの在庫を79万1,679ショートトンとしていますが、これは同じ在庫を別の単位で示したものです。1ショートトンは約0.907トンなので、換算すると約71万8,000トンになります。合算してはいけません。なお、10月21日の後の時点では79万4,450ショートトンに増えていました。「過去最高」は一晩で更新され得る在庫の数字にすぎません。
米国の在庫が膨らんだのは、精製銅に輸入関税がかかる可能性に備えて、買い手が前倒しで銅を確保したためです。ホワイトハウスはまだ決定していません。9月の報道によると、政権は11月の中間選挙を前に、物価への影響も考慮していました。関税は導入されていなくても、遅れたときの損失が大きければ、トレーダーは決定を待たずに動きます。
一方、ロイターが報じた10月16日時点のLME在庫は23万2,175トンでした。米国の在庫は、その約3倍にあたります。The Vault Reportは10月21日のLME在庫を24万5,300トンとしていますが、取引所の公式資料では確認できていないため、参考値にとどめます。
ゴールドマンが指摘する不足は米国の外にあり、在庫の偏りは米国の中にあります。見出しでは「逼迫」でも、実際に受け渡しできる倉庫は緩んでいるということがあり得ます。
The Vault Reportによると、10月21日の現物価格は3カ月物を126ドル上回っていました。この「現物高・先物安」の状態をバックワーデーションと呼びます。足元で銅を確保したい需要が強いことを示すもので、同サービスはこれが23営業日連続で続いているとしています。
これは目先の逼迫とは整合しますが、2027年の平均価格を裏付けるものではありません。銅が届く、需要が鈍る、関税への警戒が薄れて米国の在庫が流れ出す。そうしたことが起きれば、この状態は終わります。
中国の買い意欲を示すのが、洋山（ヤンシャン）銅プレミアムです。中国の需要家が輸入銅にLME価格へ上乗せして支払う額を示します。ロイターによると、10月21日には0.7％上昇して1トン138ドルとなり、約4年ぶりの高水準をつけました。
プレミアムの上昇は、スクラップ不足や港湾在庫の薄さ、加工業者の精製銅志向を映している可能性があります。ただし、世界の平均価格が来年1万5,400ドルになることの証拠ではありません。わかるのは、今週の中国で輸入銅が安売りされていなかったということです。
浮かれる前に押さえておきたい事実があります。
パンミュア・リベラムのアナリスト、トム・プライス氏は、2025年1月にトランプ氏が大統領に復帰して以降、銅価格は55％上昇したと指摘しました。その一方で、世界の需要は0.5％減の2,700万トンだったといいます。
この数字が正しければ、今回の上昇は消費の拡大によるものではありません。スクラップ不足、米国の在庫積み増し、鉱山のトラブルといった需給の偏りが価格を押し上げたことになります。「エネルギー転換で銅が必要になる」という議論は10年単位では正しくても、過去20カ月の値動きの説明としては的外れかもしれません。
ゴールドマンはこれまで、電力網、データセンター、防衛、EVを長期の需要源として挙げてきました。2026年7月の報道によると、同行は需要と鉱山供給の差を埋めるには価格が上がる必要があり、2035年までに1トン1万5,000ドル前後が必要になるかもしれないとしていました。今回の予測は、その水準を2027年に前倒ししたことになります。強い主張であり、成り立つには供給不足が続くことが前提です。
10月の予測は、需要の急増を必要としていません。鉱山供給の弱さとスクラップ不足が続き、銅が「海の反対側」にとどまること。それが前提です。見出しだけ読めば需要の話に見えますが、中身は供給の話です。
答えは引き算です。
売上高は販売量に価格を掛けたものです。一方、コストは価格に連動するとは限りません。利益はその差です。差がすでに大きければ、価格が少し上がっても利益の伸びは小さくなります。差が小さければ、同じ値上がりで利益は大きく伸びます。後者が「営業レバレッジ」が強く効く状態で、今の価格水準では、操業中の大手鉱山の多くは前者にあたります。
カナダの大手生産会社の2026年見通しの中央値に近い、1ポンド2.05ドルの現金コストで試算します（説明用の数字です）。
・銅価格6.60ドル：利幅4.55ドル
・銅価格7.00ドル：利幅4.95ドル
価格は約6％上昇し、利幅は約9％拡大します。株価は銅価格より大きく動き得ますが、利益が1ドルから2ドルに倍増するような劇的な変化ではありません。出発点の利幅がもともと大きいからです。
下落の場合も見ておきます。
・銅価格5.00ドル：利幅2.95ドル
6.60ドルから約24％下がると、利幅は約35％縮みます。上昇局面では穏やかに見えるレバレッジも、下落局面では厳しく効きます。1万5,400ドルへの上昇だけを想定した分析は、穏やかな半分しか見ていないことになります。
計算している間にも、コストは変わります。軽油、電力、鋼材、人件費、ロイヤルティ、鉱石の品位はいずれも変動します。
現金コストは会社が算出する数字で、多くは維持のための設備投資を含みません。それを含めた「オールイン」のコストはさらに高くなります。また、金、銀、モリブデンなどの副産物の収入を差し引いて、銅のコストを低く見せている場合があります。その副産物の価格が前提を下回れば、採掘現場は何も変わっていないのに、帳簿上の銅のコストは上がります。2つの鉱山が同じ「現金コスト」という言葉を使っていても、中身が同じとは限りません。
生産見通しは、会社が全量を保有していない鉱山についても、100％ベースで示されることがよくあります。価格の上昇は鉱山全体を潤しますが、株主に届くのは自社の持ち分だけです。そこからさらに、パートナー、政府、ロイヤルティ、新たな鉱山の建設のために発行される新株の分が差し引かれます。
時間のずれもあります。2027年の平均価格の恩恵を受けるのは、2027年に販売される銅です。2029年に生産を始めるプロジェクトは、2027年に銅を送り出しません。また、事業化調査の多くは、見出しの価格より低い銅価格を前提にしています。1万5,400ドルを、1ポンド5ドルを前提とした調査に当てはめて同じ賭けだと考えるのは誤りです。
以下の5社は、トロント証券取引所（TSX）で銅株を探すと目に入る、カナダ系の銅鉱山会社です。ゴールドマンが名指ししたわけではなく、モデルポートフォリオでもありません。それぞれを「販売量」「価格を下回るコスト」「その銅は本当に自社のものか」という3つの基準で点検します。
同社が8月18日に更新した見通しによると、2026年の銅生産量は100％ベースで30万～32万5,000トンです。連結の現金コストは1ポンド1.95～2.15ドル、金生産量は13万4,000～14万9,000オンス、設備投資の総額は10億3,000万ドルです。
「100％ベース」には注意が必要です。鉱山別の見通しでは、カンデラリアが13万5,000～14万5,000トン、カセロネスが12万～13万トンで、いずれも100％ベースと明記されています。シャパダは4万5,000～5万トンです。100％の欄にある数字が、そのまま株主のものになるわけではありません。1万5,400ドルを掛ける前に、開示資料で権益の注記を確認する必要があります。
カセロネスは新しい傷を負いました。チリで2度目の激しい冬の嵐があり、送電鉄塔が損傷しました。同社は同鉱山の2026年の銅生産見通しを13万～14万トンから12万～13万トンに下げ、現金コストの見通しも1ポンド2.05～2.25ドルから2.15～2.35ドルに引き上げました。グループ全体の見通しも31万～33万5,000トンから30万～32万5,000トンに下がっています。電力は修理の進み具合に応じて戻るのであって、銅価格に応じて戻るわけではありません。
2027年の生産見通しは31万5,000～34万トンです。これは同社の生産量の見通しで、ゴールドマンの価格予測とは別物です。両方が当たれば、同社はやや多い量をやや高い価格で売ることになります。ただし、1ポンド2ドル前後というコストではもともと利幅が大きいため、上振れの余地は限られます。天候、品位、パートナーの取り分は、その利幅を削る可能性があります。
シャパダの現金コストは1ポンド0.75～0.95ドルと、連結の水準を大きく下回ります。シャパダは金も産出する鉱山です。低い銅コストは、金の副産物収入に支えられている可能性があります。銅の価格予測を目当てに投資するなら、コストのうちどれだけが意図せず買った副産物によるものかを確認すべきです。
同社は10月21日、ザンビアのカンサンシ鉱山が今年、約2,700万トンの鉱石を処理する見通しだと明らかにしました。新しい処理設備の設計能力は2,500万トンで、それを8％上回ります。この設備は、2025年8月に稼働した総額12億ドルのS3拡張プロジェクトの一部で、硫化鉱の処理ライン、製錬能力の増強、新しい採掘ピットが加わりました。
ただし、処理する鉱石が増えても、銅がその割合で増えるわけではありません。同社によると、能力の拡張によって品位の低い硫化鉱を多く処理できるようになりました。処理量の目標を超えても、品位が低ければ銅の生産目標に届かないことがあります。銅1トンを得るのに必要な鉱石が増えれば、単位あたりのコストも上がり得ます。注目すべきは処理量ではなく、銅の量です。
MINING.COMによると、カンサンシの銅生産見通しは2026年が17万5,000～20万5,000トンです。2028年までに23万～26万トンに増え、2044年までの年間平均は25万トンになる見通しです。2025年の実績は18万1,183トンでした。
2023年にパナマのコブレ・パナマ鉱山が操業を停止して以来、ザンビアは同社の銅生産の約93％（2025年）を占めています。MINING.COMは同社がコブレ・パナマの再開に向けて準備を進めていると報じましたが、準備は生産とは違います。本記事で参照した情報には、再開の時期も生産量も示されていません。ゴールドマンの予測が、パナマの鉱山の扉を開けるわけではありません。
つまり、同社には2つの顔があります。一つは、すべてが高品位とは限らない鉱石を設計能力以上の水準で処理するザンビアの工場です。もう一つは、2023年から生産していない大型鉱山です。銅価格の上昇が前者に恩恵をもたらすのは、品位が保たれた場合です。後者に恩恵が及ぶのは、政治的・操業的な再開が実現した後になります。
2026年の銅生産見通しは11万～13万8,000トンです。内訳はペルーが7万5,000～9万トン、ブリティッシュコロンビア州が2万5,000～3万5,000トン、マニトバ州が1万～1万3,000トンです。2027年は14万～18万4,000トンを見込んでいます。2026年の金生産見通しは21万7,000～27万2,000オンスで、大半はマニトバ州が占めます。同社は大きな金事業を抱える銅会社です。金の収入を左右するのは、銅ではなく金の価格です。
10月21日、ハドベイと三菱商事は、米アリゾナ州のカッパー・ワールド・プロジェクトの建設を承認しました。ハドベイの権益は70％です。報道によると、初期の成長投資額は20億7,000万ドルです。同社の発表では、貴金属ストリーミング契約の前払金を差し引いた額は18億4,000万ドルです。どちらの数字を使うのか、明示する必要があります。
初生産は2029年下半期を予定しています。調査によると、操業開始から10年間の年間平均銅生産量は約10万2,000トンで、2023年の予備的事業化調査の9万2,000トンから上方修正されました。この数字はプロジェクト全体のもので、ハドベイの70％分ではありません。同期間の平均現金コストは1ポンド1.65ドルと見積もっています。
基本ケースの鉱山寿命は15年で、州と地方の許認可に基づいています。同社は、建設と初期操業に必要な主要な許認可を取得済みだとしています。37年に延ばすケースは、連邦の土地と連邦の許認可が必要になります。
ゴールドマンの予測を当てはめる前に、調査の前提価格を確認すべきです。10月21日の調査は、銅価格を1ポンド5.00ドルと置き、割引率8％で、税引き後の正味現在価値（NPV）を12億ドルと算出しています。1ポンド5ドルは1トン約1万1,000ドルにあたります。ゴールドマンの2027年平均予測は、1ポンド約7ドルです。
操業開始時に銅が7ドル近くにあれば、鉱山は調査より多く稼ぐはずです。5ドルなら、調査どおりのケースです。4ドルなら、余裕は縮みます。見出しの価格は、モデルには入っていません。
報道によると、資金は三菱商事の約6億ドルの出資、約2億3,000万ドルの貴金属ストリーミング前払金、約6億5,000万ドルのプロジェクト融資、そしてハドベイの約5億ドルで賄います。ハドベイの負担分は2028年まで必要ありませんが、三菱商事の出資発表時に見込んでいた2億ドルの2倍以上に膨らんでいます。
ストリーミングは、将来の金・銀を売り渡す代わりに、今すぐ現金を得る仕組みです。銅鉱山の資金調達としては賢明な手段になり得ますが、銅のコストを押し下げるはずだった副産物を他者に売ったことも意味します。ハドベイの70％分の銅への感応度は残りますが、売り渡した分の貴金属の上乗せはなくなります。
2029年まで、カッパー・ワールドは建設中のプロジェクトです。2027年の価格の恩恵を受けるのは、ペルー、ブリティッシュコロンビア、マニトバの鉱山の生産分です。ゴールドマンの予測対象年と関係するのは、同社の2027年見通しの14万～18万4,000トンです。アリゾナの銅は、その後の話になります。
同社は2025年の通期の経営者による説明資料で、2026年の銅生産量を20万～23万トン、連結のC1現金コストを1ポンド2.45～2.75ドルと見込んでいました。このコストの前提は、銀1オンス55ドル、金4,300ドル、モリブデン1ポンド20ドルです。副産物の価格が前提を下回れば、銅のコストは示された数字より上がります。
鉱山別の見通しは次のとおりです。
・マントベルデ（硫化鉱、100％ベース）：6万4,000～7万4,000トン
・マントス・ブランコス（硫化鉱）：3万8,000～4万4,000トン
・ピント・バレー：4万2,000～4万8,000トン
・コサミン：2万1,000～2万4,000トン
これにカソード（電気銅）の生産分を加えると、連結の見通しになります。2026年の設備投資は4億9,500万ドルで、そのうち2億7,000万ドルが維持投資、2億2,500万ドルが拡張投資です。拡張投資の多くは、マントベルデの最適化計画に充てられます。
コサミンは、もはや見通しの中の目立たない1行ではありません。同社は9月21日、メキシコ・サカテカス州のコサミン鉱山を100％、ルカ・マイニングに売却する契約を結びました。対価は前払いの2億9,000万ドルに、最大9,500万ドルの繰り延べ・条件付きの支払いを加えたものです。
完了は2026年10～12月期を目指していますが、メキシコの独占禁止当局やTSXベンチャー取引所などの承認が必要です。ルカが10月14日に資金調達を発表した時点では、まだ完了していませんでした。完了するまではキャップストーンの生産ですが、完了すれば違います。2万1,000～2万4,000トンを含む2026年の見通しは、売却前に作られたものです。
チリのサント・ドミンゴ・プロジェクトについて、同社は2025年の資料で、2026年下半期に最終投資判断を下すとしていました。9月の会社説明資料では、許認可はすべて取得済みとしたうえで、判断の時期を2026年10～12月期としています。「予定」は「決定」ではなく、投資判断は建設開始でもありません。本記事の時点では、判断が下されたとする発表は確認できていません。
今年の滑り出しも順調ではありませんでした。同社は2月、ストライキの後にマントベルデの操業を全面再開したと報じられました。同じ時期、マントス・ブランコスの品位の問題もあって生産見通しが弱まり、株価が下がったとも報じられています。ストライキで失った生産は、価格予測では埋まりません。品位の低下はより目立たない損失です。同じ岩を処理しても、得られる銅が減ります。
コストの中央値を2.60ドルとすると、銅価格6.60ドルでの利幅は約4ドルです。依然として大きいものの、2.05ドルの場合よりは狭くなります。このため、6.60ドルから7.00ドルへの上昇に対する感応度は、率で見ればルンディンよりやや大きくなります。ただし、それで会社が一変するわけではありません。同社の株価を大きく変えるのは、マントベルデの稼働率、品位、コサミン売却の行方、そしてサント・ドミンゴの投資判断です。
同社の銅といえば、コンゴ民主共和国のカモア・カクラ鉱山です。ただし、同社の単独保有ではありません。
カモア・ホールディングが80％、コンゴ政府が20％を保有しています。その80％のうち、アイバンホーと中国の紫金鉱業がそれぞれ間接的に39.6％、クリスタル・リバーが0.8％を持っています。発表される生産量は鉱山全体の数字で、アイバンホーの取り分は間接の39.6％です。80％でも100％でもありません。
同社は10月8日、7～9月期の販売可能な銅の生産量が7万6,401トンだったと発表しました。4～6月期の6万4,328トンから19％増えています。1～9月の累計は21万2,146トンです。年間見通しの下限に届くには、10～12月期に約7万8,000トンが必要です。同社は2026年の見通しを販売可能な銅で29万～31万トンに据え置きつつ、下限寄りになるとしています。
見通しの「下限寄り」が問題の核心です。しかも、製品を示す言葉が途中で変わっています。
フランス語の業界誌によると、同社は1月時点では、2026年の生産量を「銅精鉱に含まれる銅」で38万～42万トンとしていました。3月31日の技術的な見直しで、計画は「銅アノード」で29万～33万トンに下がり、坑内開発の期間も延びました。10月の見通し、販売可能な銅で29万～31万トンは、3つ目の表現です。精鉱、アノード、販売可能な銅は互換性のある指標ではありません。価格予測は、計画で失った分を取り戻しませんし、製品の言葉を言い換えることもしません。
7～9月期の内訳を見ると、選鉱設備で生産した精鉱中の銅は6万8,188トンで、前期の6万1,134トンから増えました。回収率は平均87.6％です。カモアとカンソコの採掘量は約30％増え、月70万トンを超えました。年間50万トンの設計能力を持つ現地の製錬所は稼働率約60％で、6万1,506トンのアノードを生産しました。9月末時点で約4万3,000トンの銅が在庫として残っています。在庫は販売ではありません。銅が出荷され、代金が入って初めて販売になります。
今回の5社のなかで、最もはっきりした警告がここにあります。カモア・カクラは、新たな供給源として世界が期待する鉱山の一つです。ゴールドマンの主張は「鉱山供給が想定より弱い」というものでした。年間計画を自ら下げたこの鉱山は、同行が名指ししたかどうかにかかわらず、その一部です。株価が従うのは市場見通しではなく、鉱山計画のほうです。
・ルンディン：チリとブラジルの生産資産。嵐で見通しを下げ、現金コストは1ポンド2ドル前後。一部は100％ベースで表示
・ファースト・クォンタム：ザンビアの工場が低品位の鉱石を設計能力以上で処理。パナマの鉱山は再開待ち
・ハドベイ：2026年の銅生産は小規模で、金の比重が大きい。2029年に始まるアリゾナのプロジェクトは権益70％で、調査は1ポンド7ドルではなく5ドルが前提
・キャップストーン：20万～23万トンの見通しは前年末の資料のもの。コストは2ドル台半ば。ストライキは過去のもので、コサミン売却は契約済み・未完了。サント・ドミンゴの判断は10～12月期の予定
・アイバンホー：世界有数の鉱山だが、同社の取り分は39.6％。年間計画を下げ、その過程で指標も精鉱、アノード、販売可能な銅と変わった。引き下げた見通しの下限近くで着地する必要がある
どれも「買い」を意味するものではありません。どれも、ゴールドマンの予測が利益として届かない可能性のある場所です。
1万5,400ドルという価格は、品位を上げません。嵐を止めず、関税問題も決着させません。米国の倉庫の在庫を動かすこともありません。
コブレ・パナマを再開させることも、カッパー・ワールドを完成させることも、ハドベイの70％を100％にすることもありません。コサミンの売却を完了させることも、取り消すこともありません。100％ベースの表を株主の表に変えることも、予備調査を埋蔵量に変えることも、精鉱を販売可能な銅に変えることも、スクラップを生み出すこともありません。
一方で、鉱山会社が利益を上げるために、その価格が実現する必要もありません。1ポンド6.60ドルなら、現金コストが2～3ドルの鉱山は、過去10年の「投資を促す価格」をすでに大きく上回っています。生産会社への投資は、主に利幅が保たれ、生産量が計画どおり出ることへの賭けです。来年の平均が1万4,000ドルではなく1万5,400ドルになるかは、二次的な要素です。
開発会社にとっては、モデルを計算し直すまで、予測は財務的な意味より感情的な意味のほうが大きいでしょう。4ドルで成り立つ計画は、7ドルならより安全に見えます。7ドルが必要な計画は、強気シナリオがそもそも前提の計画です。調査に使われている価格を確認し、5ドルなら何が残るかを問うべきです。ゴールドマンが7ドルを語ったのと同じ週に、ハドベイが調査で使ったのは5ドルでした。
銅株を見守るなら、4つの項目を書き出すとよいでしょう。
・今年販売を見込む銅の量。それが100％ベースか、持ち分ベースか
・コストと、その中に織り込まれた副産物の価格の前提
・設備投資の額と、その資金を新株発行や金のストリーミング売却で賄う必要があるか
・銅がある場所。ザンビア、チリ、コンゴ、アリゾナの1トンは、リスクの面で同じ1トンではない
そのうえで、同じ日付・同じ系列の銅価格を書き添えます。本記事が使った10月20日の現物決済価格は1万4,540ドル、The Vault Reportの10月21日の現物価格は1万4,441ドルです。日付、契約、情報源を明記すれば矛盾ではありませんが、平均して「その日の価格」と呼べば矛盾になります。1万5,400ドルは2027年の平均予測です。日足チャートに書き込んで、その差を取引の機会と呼ぶべきではありません。
市場の指標も定期的に確認します。
・COMEXの在庫：増加が止まるか、流出し始めれば、在庫の偏りによる価格の押し上げは薄れる
・LMEの在庫と、現物と3カ月物の価格差：2027年平均の予測が語られている間にバックワーデーションが消えれば、足元の市場は逼迫感に同意しなくなったことになる
・洋山プレミアム：4年ぶりの高水準をつけたプレミアムは、その高値を失うこともある
見出しには、有名な銀行、きりのいい数字、そして5銘柄という「宝探し」が並びます。誤りは、その宝探しにあります。ゴールドマンが示したのは、鉱山供給の弱さ、米国以外での不足、そしてロイターが報じたものの金額では示されなかった中国のスクラップ不足に基づく、2027年の銅1トンの価値についての見方です。カナダ株の詰め合わせを示したわけではありません。
価格はすでに予測に近い水準にあります。10月半ばの現物価格は1万4,000ドル台半ばでした。2026年末の1万4,700ドルは小さな一歩で、2027年平均の1万5,400ドルはやや大きな一歩ですが、それでも最新の現物価格から1ケタ％の上昇です。現金コストが1ポンド2～3ドルの鉱山会社にとって、その一歩は利幅の拡大であり、生まれ変わりではありません。一方、下落はずっと強く響きます。出発点の利益が大きいほど、価格が以前の水準に戻ったときのレバレッジは厳しく効くからです。
世界の銅需給については、今後も大型のリポートが出続けるでしょう。ゴールドマンに同意するものも、しないものもあります。MINING.COMが9月にまとめた予測一覧では、UBSが2027年半ばの予測として1万5,500ドルを掲げていました。ゴールドマンだけがこの水準にいるわけではありません。ただし、仲間がいることは裏付けにはなりません。予測の集団が、スクラップや関税、早期に再開する鉱山について同じ誤りを共有することもあり得ます。
一つだけ覚えておくなら、次のことです。銅価格の次の1ドルは、まず銅1トンに支払われます。株主に届くのは、その銅が実際に採掘され、コストが価格を下回り、その銅が自社のものだった場合だけです。ゴールドマンは、2027年の銅1トンの平均価値を1万5,400ドルと見ています。しかし今季の開示資料を見ると、その銅を供給するはずの鉱山のいくつかは、当初の計画に届いていません。注目すべきは見出しの言葉ではなく、生産量です。
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本記事は、株式、先物、ファンドの売買を推奨するものではなく、個別の投資助言でもありません。当メディア独自の銅価格予測でもありません。ゴールドマン・サックスの予測は外れることがあり、過去に銅で外したこともあります。価格、コスト、品位、見通しは変わります。開示資料を必ず確認してください。事業化調査は鉱山ではなく、生産見通しの幅は入金の約束ではありません。
Canadian Mining Report で週刊コラム「Weekly Roundup」を執筆し、金属・鉱業セクターの市場動向を分析しています。対象は金や銅、ウランなど幅広い資源に及びます。特にトロント・ベンチャー取引所（TSXV）に上場するジュニア鉱山会社のデータや企業動向を取り上げ、投資家に向けて情報を発信しています。
