※本記事は、Canadian Mining Report に掲載された Ben McGregor 氏の記事を翻訳・再構成したものです。内容は教育目的であり、投資助言ではありません。鉱業株は高リスクの投資対象です。
資源投資家として知られるリック・ルール氏は、金現物とあわせて米ドルの現金も持ち続けています。市場がおよそ10年に一度の流動性危機に見舞われたとき、資産を売るのではなく買う側に回るためです。
ルール・インベストメント・メディア（Rule Investment Media）の創業者で最高経営責任者（CEO）を務める同氏は、手元のドル現金が少しずつ購買力を失うことを「オプションプレミアム」と表現しています。市場の急落時に買える権利を確保するための費用、という意味です。
GoldPrice.com などの市場データによると、10月27日の金価格は1オンス4,060ドル前後でした。2026年初めにつけた約5,405ドルの高値からは、およそ25％下げた水準です。
ルール氏の考え方は、アグニコ・イーグル・マインズ（AEM）やフランコ・ネバダ（FNV）、ウィートン・プレシャス・メタルズ（WPM）といったカナダの金関連株を見るうえでも参考になります。
ルール氏は2000年から金現物をこつこつと買い続けてきました。今も買い続けているため、価格はむしろ安いほうが望ましいといいます。
オーストラリア金会議でのインタビューは、Liberty Bullion が10月20日に公開しました。このなかで同氏は、購買力が目減りすると承知のうえで、ドルの現金も保有していると説明しています。その目減り分が「オプションプレミアム」です。
同氏によると、市場はおよそ10年に一度、急激な流動性の逼迫に見舞われます。手元に現金があれば、資産を投げ売りせずに済みます。むしろ値下がりした資産を買う側に回れるわけです。
ルール氏にとって、金はあくまで「貯蓄」の手段です。同氏は、次の2つの条件がそろうまで「売るつもりはまったくない」と述べています。
・米国の巨額の政府債務や社会保障などの給付負担に、信頼できる政治的な解決策が示されること
・法定通貨で貯蓄して、本当にプラスの実質利回りが得られるようになること
同氏は、米国の社会保障などの給付で財源の手当てがない債務を約120兆ドルと見積もっています。政策当局に残された道は、実質的な債務不履行か、インフレで負担を目減りさせるかのどちらかであり、同氏は後者になるとみています。もっとも、この数字と見通しはルール氏個人の推計と見解です。
2026年に入ってからの Natural Resource Stocks などでの発言でも、同氏はドルで流動性を確保しつつ、長期の貯蓄を金に振り向ける方針を語っています。
この戦略の特徴は、「貯蓄」と「投機」をはっきり分けている点です。貯蓄には金と一部の現金を充て、投機には厳選した鉱業株を充てます。金鉱株に常に全額を投じておく必要はない、という考え方です。
ルール氏は、金価格を左右する最も重要な要因として実質金利を挙げています。同氏の定義では、実質金利は名目利回りから「お金が購買力を失うペース」を差し引いたものです。
実質金利がマイナスになると、現金や債券は購買力を失います。そのぶん、金を持つ魅力が相対的に高まります。
ルール氏は、米10年国債の利回りが4.1～4.2％前後なのに対し、通貨の購買力は年に約8％失われていると推計しています。この前提に立てば、実質的なリターンはマイナスになります。ただし年8％という数字は同氏独自の推計で、公式の消費者物価指数とは別物です。
10月27日の金価格4,060ドル前後は、過去数年と比べればかなり高い水準です。それでもルール氏は、買い増しを続けている間は安いほうがよいと語っています。
2026年の残りの期間の金価格は、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策しだいの面があります。高金利が長引けば、短期的には金の重しになります。一方、マイナスの実質金利と政府債務の膨張が続けば、長い目で見て金の支えになります。
カナダの金関連株は金価格に連動しやすい一方で、企業ごとの要因も抱えています。
・生産見通し：会社が見込む今後の生産量
・オールイン維持コスト（AISC）：金1オンスの生産にかかる総コスト。既存鉱山の維持に必要な設備投資も含む
・鉱石品位：岩石に含まれる金の濃度
財務基盤が強い企業は、金価格が下がっても持ちこたえやすいのが特徴です。大幅な増資に頼らずに新規プロジェクトの資金をまかなえる点も強みになります。
ルール氏はこれまでのインタビューで、質の高い金生産企業や、ロイヤルティ・ストリーミング企業を評価してきました。探査専業の企業と比べて、財務基盤が強く操業リスクが低い傾向があるためです。
こうした「質の高い金関連株」の議論でよく名前が挙がるのが、アグニコ・イーグル・マインズ、フランコ・ネバダ、ウィートン・プレシャス・メタルズの3社です。いずれもカナダに上場し、金価格の影響を大きく受けます。
主にカナダ、メキシコ、フィンランドで金鉱山を操業する大手です。年間数百万オンスの金を生産し、低コストの資産に力を入れてきました。
金価格の高止まりを背景に、ここ数四半期は潤沢なフリーキャッシュフローを確保しています。7～9月期の決算は10月28日に発表する予定です。
リスクは操業の乱れです。最近のアナリストリポートでは、カナディアン・マラティック鉱山のバーナット・ピットで起きている問題が、短期的な生産見通しに響く可能性が指摘されました。
同社は投資先も選別しています。10月22日ごろには、ホワイト・ゴールドのスピンオフ企業に100万カナダドルを戦略的に投資すると発表しました。
ロイヤルティ・ストリーミング企業です。自ら鉱山は操業せず、鉱山会社に資金を前払いします。その見返りに、将来の生産量や売上高の一定割合を受け取る仕組みです。一般に、操業リスクが低く利益率が高いビジネスモデルとされます。
同社は最近、利用可能な資金が約43億ドルにのぼると報じられています。新たな案件の検討も続けています。7～9月期の決算は11月11日に発表する予定です。
懸念材料はパナマのコブレ・パナマ鉱山です。操業会社のファースト・クォンタムが法的・政治的な問題に直面しています。フランコ・ネバダは備蓄鉱石の処理が進んでいるとしていますが、長期的な行方はまだ決まっていません。
こちらもストリーミング企業です。資金を前払いする代わりに、将来生産される貴金属の一定割合を、あらかじめ決めた低い価格で買い取る権利を得ます。金属価格が上がるほど利益率が高まる仕組みです。
近年は大型のストリーミング契約を相次いで結んでいます。資源大手BHPとの大規模な銀ストリーミング契約もその一つです。7～9月期の決算は11月5日に発表する予定です。
リスクは、契約先の鉱山で生産が計画を下回ったり遅れたりすることです。そうなれば、ウィートンが受け取る金属の量も減ります。同社は財務の柔軟性を重視しつつ、新たな契約の候補を積み上げています。
3社は、金価格が高止まりする局面や、現金を持つ投資家が押し目で買いに動く局面で恩恵を受け得る、質の高い金関連株の例です。ただし選択肢はこの3社に限りません。また、それぞれがコストや事業を行う国・地域、金属価格をめぐる固有のリスクを抱えています。
インフレ率が預金などの利回りを上回れば、現金は購買力を失います。ルール氏はこれを、選択の余地を残すための代償として受け入れています。
金関連株は、リスク回避の局面で金価格以上に値下がりすることがあります。株価には、計画の実行力や資金調達の必要性、市場心理も反映されるためです。
AISCは鉱山ごとに異なります。たとえばAISCが1オンス1,200ドルの企業は、金価格が4,060ドルなら、コストの高い企業より大きな利幅を確保できます。それでも、品位のばらつきや設備投資の負担はどの企業にもついて回ります。多くの国・地域では、政治や許認可をめぐるリスクも現実のものです。
現金を持つ投資家も、いつ、どこに投じるかを自分で決めなければなりません。そのタイミングを正確に見極めることは、誰にもできません。
・10月28日：アグニコ・イーグル・マインズの7～9月期決算
・10月27～28日：FRBの政策決定と声明
・11月5日：ウィートン・プレシャス・メタルズの7～9月期決算
・11月11日：フランコ・ネバダの7～9月期決算
・流動性や金の買い増しについての、ルール氏やルール・インベストメント・メディアの今後の発言
・Liberty Bullion：オーストラリア金会議でのリック・ルール氏インタビュー（2026年10月20日）
・The Markets Cafe：貯蓄手段としての金に関するリック・ルール氏の発言（2026年10月26～27日）
・GoldPrice.com：金価格データ（2026年10月27日）
・フランコ・ネバダ：投資家向けニュース（7～9月期決算の発表日11月11日を含む）
・アグニコ・イーグル（10月28日）とウィートン・プレシャス・メタルズ（11月5日）の7～9月期決算日程に関する会社発表と市場リポート
【免責事項】
本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の有価証券や金融商品の売買を推奨するものではありません。また、個別の投資助言を提供するものでもありません。金価格や金関連株は、金融政策や為替相場、地政学情勢、企業の操業状況などによって大きく変動する可能性があります。掲載した市場データや企業の見通し、専門家の見解は執筆時点の情報に基づいており、将来の投資成果を保証するものではありません。
Canadian Mining Report で週刊コラム「Weekly Roundup」を執筆し、金属・鉱業セクターの市場動向を分析しています。対象は金や銅、ウランなど幅広い資源に及びます。特にトロント・ベンチャー取引所（TSXV）に上場するジュニア鉱山会社のデータや企業動向を取り上げ、投資家に向けて情報を発信しています。
