本記事は、Canadian Mining Report にて Ben McGregor 氏が執筆した“Weekly Roundup” の内容を翻訳・再構成したものです。
金価格は6.4％上昇し、1オンスあたり4,662米ドルとなった。週間上昇率としてはここ数十年でも最高水準に近く、2週間前に記録した7.2％の上昇に続き、わずか1か月で2度目の大幅上昇となった。背景には、世界的な金融リスクの高まりに加え、米国による債券市場および為替市場への介入がある。
TSX・TSXVの鉱業セクターへの株式投資は、2026年に大幅に増加している。特に金セクターが資金調達を牽引しており、今年の大半で金価格が下落していたにもかかわらず、TSXV上場のジュニア鉱山会社による資金調達額は、TSX上場の鉱業会社を上回っている。
先週はいったん上昇が一服したものの、金価格の急騰を受けて金鉱株の上昇相場が再開した。GDXは14.3％、GDXJは12.3％上昇。2026年7月の大半にわたって年初来安値圏で低迷していたが、ここ3週間で大幅な反発が続いている。
「金株ブーム」でも意味は通るけど、GoldMineの記事なら**「金鉱株の上昇相場」**のほうが金融記事として落ち着いていていいと思う。
図1：金先物価格の週間パフォーマンス
図2：金鉱株ETF
図3：金先物および金鉱株ETFの価格パフォーマンス
金価格はさらに6.4％上昇し、1オンスあたり4,662米ドルとなった。週間上昇率としては歴史的にも高い水準であり、過去20年間でも最大級となった2週間前の7.2％上昇から続く、力強い反発となっている。先週は0.9％の上昇にとどまり、いったん上昇が一服していた。
今回の上昇は、今週実施された米国による債券市場への介入が主な要因とみられる。これは、2026年7月下旬の米国による大規模な円買いと、8月第1週に発表された弱い米国雇用統計に続き、過去1カ月で世界経済を巡る問題の深刻化を示す3つ目の大きな兆候となった。
これに加え、ここ数カ月では、世界経済の成長や株式市場の上昇を大きく牽引してきたAIブームの持続可能性に対する懸念も高まっている。また、最近ではプライベートクレジット市場でデフォルトが急増している。債券市場全体に占める割合は比較的小さいものの、同市場は透明性が低く、入手できる情報も限られていることから、他の金融市場へ波及するリスクが懸念されている。
地政学的な先行きも依然として不透明である。特に中東情勢を巡る不確実性が続いており、原油価格は8月に入っても高水準で推移し、上昇傾向が続いている。
わずか1カ月前まで、市場では、原油価格の上昇と堅調な米国雇用による高インフレが金価格の重荷になるとの見方が主流だった。インフレ圧力がFRBの利上げにつながれば、実質利回りと米ドルが上昇する可能性があり、いずれも金価格とは逆方向に動く傾向があるためだ。
しかし、ここ数週間で状況は大きく変化した。米国の雇用統計が急速に悪化したことに加え、米国による円および債券市場への介入によって、世界的な金融不安への懸念が急速に高まったためである。その結果、米国の利上げ観測は大幅に後退した。さらに、債券市場への介入は、従来予想されていた金融引き締めとは逆に、量的緩和に近い動きを示唆している。
米国の債券市場への介入では、財務省が長期国債を購入した。これによって国債への需要が高まり、価格が上昇する一方、利回りには低下圧力がかかった。目的は、急上昇していた米国の長期借入コストを抑えることである。米30年国債利回りは2026年8月18日に5.33％でピークをつけた後、債券購入を受けて8月20日には一時5.18％まで低下した。しかし、その後は5.24％まで再び上昇しており、市場では米長期国債への売り圧力が再び強まっていることを示している。
この動きは、それ以前に行われた円相場への介入とも関係している。日本は米国債の最大の海外保有国であり、過去数年間にわたる円安を受け、円相場を支えるために米国債を売却する圧力が高まっていた。
米国は50億米ドル以上の円買いを目指し、その結果、円相場は2026年7月20日の1ドル＝163.8円から、7月27日には157.6円まで上昇した。その後は上昇分の一部を失い、158.9円まで下落している。債券価格と円相場の双方が当初の上昇後に反落したことは、ファンダメンタルズだけでこうした動きを維持できるのか、あるいは追加介入が必要になるのかについて、市場が依然として慎重な見方をしていることを示している。
円はここ数十年、世界の金融市場にとって重要な資金調達通貨でもあった。投資家は日本のほぼゼロに近い金利で円を借り、海外のより高い利回りの資産に投資することで、その金利差から利益を得る「円キャリートレード」を活用してきた。
しかし、過去2年間に日本の金利が上昇したことで金利差は縮小し、円キャリートレードの巻き戻しが進んでいる。これにより、特にAI関連を中心とするハイテク株の上昇を支えてきた重要な流動性が減少する可能性がある。さらに円高が進めば、円建て借入金の返済コストが上昇するため、キャリートレードには一段の逆風となる。
債券市場への介入効果は限定的であり、金融システムの根底にある脆弱性を示している可能性もある。こうした状況を受け、今週の株式市場は下落し、S&P500は1.5％、ナスダックは2.2％、ラッセル2000は1.4％下落した。
一方、金価格の上昇と投資家による安全資産への資金シフトを背景に、金鉱株は株式市場を大幅にアウトパフォームした。GDXは14.3％、GDXJは12.3％上昇した。
金価格の急騰を受け、2025年末から2026年初頭と同様に、再び短期間で上昇しすぎているのではないかとの疑問も生じている。
しかし、前回の急騰局面では、金を取り巻くファンダメンタルズに大きな変化はほとんどなかった。当時の主な上昇要因は、中東紛争が本格化する以前から、世界的な利下げサイクルが2026年まで続くとの見方が広がっていたことである。これは、金価格を支える主要な要因の一つである世界的なマネーサプライの拡大につながるものだった。
ただし、こうした見通しは1年以上前から市場に広く認識されており、2025年末までには金価格にほぼ織り込まれていたと考えられる。それにもかかわらず、金価格は2026年1月まで急騰を続け、いったん下落した後も2月にはほぼ同水準まで回復した。
一方、今回の反発では、これまでのところ金を取り巻くファンダメンタルズに大きな変化が生じている。また、2026年3月から7月にかけて金価格が急落したことで、一時的に割安な水準まで売り込まれていた可能性もあり、現在はその修正が進んでいるとも考えられる。
金市場に短期的な投機資金が流入し始めているかを判断する重要な指標の一つが、世界最大の金ETFであるGLDへの資金流入である。8月最初の2週間は、金価格が大きく反発したにもかかわらず、GLDへの資金流入はそれぞれ14億米ドル、8億米ドルにとどまり、特に高い水準ではなかった。
しかし、直近1週間では34億米ドルまで急増した。これは、2026年2月第3週の37億米ドルや、2025年10月第2週に記録した41億米ドルという過去最高水準に迫る規模である。
このことから、仮に金市場で再び個人投資家を中心とした投機的な動きが強まりつつあるとしても、その勢いが本格化したのは直近1週間に入ってからである可能性が高い。少なくとも、今回の金価格上昇の初期段階から投機資金だけが相場を押し上げていたとは考えにくい。
TSX・TSXVの鉱業セクターへの株式投資は、金価格が全体として軟調に推移したにもかかわらず、2026年も大幅に増加している。金価格は1月から2月にかけて急騰した後、3月から6月にかけて下落し、7月には低迷が続いた。直近2週間で再び急騰したものの、年間を通じて一貫した上昇相場だったわけではない。
それでも、鉱業セクターはTSX・TSXVの双方で引き続き主要な資金調達分野となっている。特にTSXVでは、金関連企業が時価総額の約50％を占めると推定され、銅をはじめとする非鉄金属関連企業がそれに続く。こうした状況から、金価格の大幅な調整局面を経ても、鉱業セクターに対する投資家の資金需要は依然として強いとみられる。
図4：TSX・TSXVの鉱業セクターにおける株式資金調達額
TSXとTSXVを合わせた月平均の株式資金調達額は、2026年に14億カナダドルとなり、2025年の8億4,200万カナダドルから前年比70%増加した。2025年は2024年の8億6,800万カナダドルとほぼ同水準だったが、2023年の6億3,700万カナダドル、2022年の6億3,600万カナダドルと比べると高い水準にある（図4）。
2026年2月はTSXが資金調達を牽引したものの、それ以外の月はTSXVが上回っており、ジュニア鉱山会社への資金流入が依然として活発であることが分かる。今年の明確な低迷は、2026年6月のTSXにおける鉱業セクターの資金調達額がわずか4,600万カナダドルにとどまったことである。ただし、近年にも同程度か、それを下回る月はあり、2025年8月は5,700万カナダドル、2024年7月は900万カナダドル、2024年1月と3月はいずれも4,100万カナダドルだった。
TSXはTSXVと比べて資金調達の件数が少ない傾向にあり、2026年は月平均で約10件にとどまる。一方、1件当たりの平均調達額は5,400万カナダドルと大きく、大型の資金調達がまったく実施されない月もある。
図5：TSX・TSXVの鉱業セクターにおける年間株式資金調達額
2026年1～7月のTSXとTSXVを合わせた鉱業セクターの株式資金調達額は101億カナダドルとなり、すでに2024年通年の104億カナダドルに迫っている。この月平均のペースが続けば、2026年通年では173億カナダドルに達する可能性があり、2025年の160億カナダドルを上回る見通しである（図5）。
実現すれば、2010年の178億カナダドル以来の高水準となる。過去最高は2009年の222億カナダドルだが、インフレを考慮すると、直近2年間の株式資金調達額は実質的に過去のピークを上回っている可能性もある。
また、過去2年間の大きな変化として、TSXV上場のジュニア鉱山会社への資金シフトが挙げられる。TSXVが鉱業セクター全体の株式資金調達額に占める割合は、2025年に51％、2026年1～7月には50％となった。2009年の13％、2010年の30％と比べても大幅に高く、ジュニア鉱山会社への資金流入が拡大していることが分かる。
今年は金価格が大幅な調整局面を迎えたにもかかわらず、鉱業セクターは引き続きTSXVの株式資金調達を牽引しており、TSXでも主要な資金調達分野となっている。TSXVでは、鉱業セクターが株式資金調達額全体に占める割合は2026年7月に77.7％、6月には89.3％となり、2026年平均では79.7％に達している。これは2025年平均の80.8％とほぼ同水準で、2024年の76.1％、2023年の75.4％をやや上回る（図6）。
過去2年間では、2025年12月に96.2％、同年5月に92.6％まで上昇し、TSXVで調達された株式資金のほぼすべてを鉱業セクターが占める月もあった。
一方、TSXでは、鉱業セクターが株式資金調達額全体に占める割合は2026年7月に29.6％となり、6月のわずか1.6％から大幅に上昇した。ただし、直近のピークだった2026年4月の71.7％は大きく下回っている。
図6：TSX・TSXVの株式資金調達額に占める鉱業セクターの割合
TSXVでは、時価総額に占める鉱業セクターの割合も62.4％と高く、鉱業セクターが株式資金調達の大部分を占めていることと整合している（図7）。この割合は直近のピークである70.2％からは低下したものの、2024年7月から2025年7月までの平均が45.6％だったことを考えると、依然として高い水準にある。
一方、TSXVよりはるかに規模の大きいTSXは、構成銘柄がより多様化している。鉱業セクターが時価総額全体に占める割合は14.3％にとどまり、直近のピークである20.6％からも低下している。
このことから、TSX・TSXVのいずれにおいても、鉱業セクターが株式資金調達額に占める割合は、時価総額に占める割合を大きく上回っていることが分かる。これは、鉱業が他の多くの主要セクターと比べて、探鉱や鉱山開発などに継続的かつ多額の資金を必要とする業種であるためだ。
図7：TSX・TSXVの時価総額に占める鉱業セクターの割合
TSXでは資金調達件数が比較的少ない一方、TSXVでは2026年の月平均が110件と、依然として高い水準にある（図8）。ただし、月間の資金調達件数は、金価格が本格的に上昇する以前の2025年11月に235件でピークをつけた後、2026年7月には89件まで減少した（図9）。
一方、TSXVにおける1件当たりの平均調達額は2026年に790万カナダドルとなり、2025年の690万カナダドルから増加した。さらに、2023年の330万カナダドル、2022年の320万カナダドルと比べると2倍以上の水準に達している。これは、金価格の大幅な上昇に伴って鉱業セクターの企業価値が上昇し、1件当たりの資金調達規模も拡大していることと整合している。
2026年7月の平均調達額は610万カナダドルで、2026年2月につけた年初来最高の1,330万カナダドルからは低下した。なお、直近の最高水準は2025年11月の2,100万カナダドルだった。
図8：TSXVの月平均資金調達件数
図9：TSXVの1件当たり平均資金調達額
TSXとTSXVにおける株式資金調達は、金価格が大幅に下落した局面でも、鉱業セクターの資金調達環境が大きく悪化した兆候を示していない。
2025年12月から2026年1月にかけて参入した短期的な投機家は、その後の金価格下落によって大きな影響を受け、市場全体でも金セクターに対するセンチメントが悪化した可能性がある。一方、長期的な視点を持つ投資家は、金価格の下落局面でも鉱業セクターへの積極的な資金提供を続けている。
2026年第2四半期の決算が示すように、この期間の金価格は、金鉱会社が大きな利益を確保するには依然として十分な水準にあった。現在の金属価格が年末まで維持されれば、金鉱会社の収益性は引き続き高い水準で推移するとみられ、鉱業セクターへの継続的な資金流入を後押しする可能性がある。
図10、11：メジャー金鉱株とTSXVのジュニア金鉱株
メジャー金鉱株はすべて上昇し、TSXV上場の金関連銘柄も、金価格の急騰を背景に大半が値上がりした（図10、11）。
主にカナダ国内で事業を展開するTSXV上場の金関連企業では、Artemis Goldが参加契約に基づく株式発行計画とBlackwaterプロジェクトの掘削結果を発表した。Osisko GoldはAppianとの信用枠について、条件を改善する契約変更を発表した。
Thesis Goldは、AngloGold Ashantiが同社株式を5,850万カナダドルで取得し、戦略的持ち株比率を9.7％に引き上げると発表した。また、Sitka GoldはClear Creek Propertyの買収を完了し、RC Goldプロジェクトを構成するすべての鉱区について100％の権益を取得した（図12）。
主に海外で事業を展開するTSXV上場の金関連企業では、Omai GoldがOmaiプロジェクトの予備的経済性評価（PEA）を発表した。Gold ReserveとRusoro Miningはそれぞれ法的手続きの最新情報を発表し、Asante Goldは2026年第2四半期決算を発表した。
Founders MetalsはLawaの権益をさらに30％取得したほか、Heliostar MetalsはGoldstrikeプロジェクトのAntimony Ridgeで採取した岩石チップサンプルの分析結果を発表した。また、Goldgroup MiningはArista鉱山とAlta Gracia鉱山の掘削結果を発表した（図13）。
図12：カナダ国内におけるジュニア金鉱会社の最新情報
図13：カナダの海外展開ジュニア金鉱会社の最新動向
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Ben McGregor 氏は、CanadianMiningReport.com において「Weekly Roundup」を執筆している分析者であり、金属・鉱業セクターに関する鋭い視点で知られている。市場トレンドを見抜く能力に長け、複雑な市場の動きを TSXV（トロント・ベンチャー取引所）のジュニア鉱山企業を中心に、簡潔かつ分かりやすい洞察へと落とし込んでいる。
毎週のレポートでは、金・銅・ウランなど幅広いテーマを扱い、データに基づく分析と投資機会を見極める視点を組み合わせて、読者に価値ある情報を提供している。ダイナミックに変動するジュニア鉱山セクターにおいて、投資家にとって重要な情報源となっている人物である。
