本記事は、Canadian Mining Report にて Ben McGregor 氏が執筆した“Weekly Roundup” の内容を翻訳・再構成したものです。
金価格は2.2％上昇し、1オンスあたり4,437ドルとなった。これは先週の7.2％の上昇に続くもので、2026年7月の米国のインフレ率が前月比でほぼ横ばいであり、概ね予想通りだったことに加え、中東情勢に大きな変化がなかったことが背景にある。
バリック社は2026年第2四半期の決算を発表した。この四半期は金業界の決算発表シーズンがほぼ終了した時期であり、同社の金生産量は横ばいで推移したものの、他の大手企業の減少を上回り、売上高と純利益は力強く成長した。
金関連株は比較的横ばいで推移し、GDXは0.1％、GDXJは0.4％上昇した。これは、先週からのETFの約20年ぶりの大幅な上昇が維持されたためで、大型株はほぼ横ばい、小型株の上昇に追い抜かれた形となった。
図1：金先物価格の週間パフォーマンス
図2：金鉱株ETF
図3：金先物および金鉱株ETFの価格パフォーマンス
金価格は前週に7.2％上昇し、2026年1月以来の大幅な上昇を記録したのに続き、今週も2.2％上昇して1オンスあたり4,437米ドルとなった。
米国では主要な経済指標としてインフレ統計が発表され、2026年7月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.4％上昇、コアCPIは同2.5％上昇と、いずれも市場予想とほぼ一致した。
季節調整済みの生産者物価指数（PPI）は前月比横ばいとなり、市場予想の0.2％上昇を下回った。コアPPIも0.2％上昇と、市場予想の0.3％上昇を下回った。
これらの数値はインフレ見通しに大きな変化をもたらすものではなく、FRBによる利上げ観測にも大きな影響を与えなかった。前週には米国の雇用統計が低迷したことで利上げ観測が大幅に後退しており、今週のインフレ統計とは対照的な動きとなった。
また、中東情勢では緊張緩和に向けた大きな進展がみられたものの、今週は地政学的な状況に大きな変化はなかった。
こうした状況を受け、金価格や米国の大型株の値動きは限定的となった。S&P500は0.4％上昇し、週半ばには史上最高値を更新した一方、ナスダックは0.2％の上昇にとどまり、ほぼ横ばいとなった。一方、小型株は比較的堅調で、ラッセル2000は1.4％上昇した。
小型株の上昇を支えた要因の一つとして、大型株と比べた割安なバリュエーションが考えられる。ラッセル2000のPBR（株価純資産倍率）は2.73倍で、S&P500の5.73倍、ナスダックの9.96倍を大きく下回っている。また、PER（株価収益率）も12.64倍と、S&P500の30.66倍、ナスダックの40.52倍に比べて低い水準にある。
金鉱株は、前週にGDXが21.3％、GDXJが23.3％上昇し、約20年ぶりの大幅な上昇を記録した反動もあり、今週はGDXが0.1％、GDXJが0.4％の上昇にとどまった。
金価格と金鉱株ETFはそれまで約2カ月間にわたって横ばいで推移しており、さらに金価格が2026年1月下旬から7月中旬までに24.3％下落していたことから、その反動が前週の急反発につながった可能性がある。
また、金鉱株も比較的割安なバリュエーションに支えられている。GDXとGDXJのPBR（株価純資産倍率）はそれぞれ2.73倍、2.44倍、PER（株価収益率）はそれぞれ12.64倍、12.77倍となっている。
金価格の大幅な下落と、その後の長期にわたる底値圏での推移により、年初に金市場でみられた投機的な過熱感はかなり解消されたとみられる。むしろ、金価格は下方向に行き過ぎていた可能性もある。
金価格下落のファンダメンタルズ面での主な要因は、金価格と逆方向に動く傾向がある実質利回りの上昇に対する懸念であった。特に2026年3月から6月にかけては、原油価格の高騰と堅調な米国の雇用情勢を背景にインフレ圧力が強まり、FRBが利上げを迫られるとの見方が強まっていた。
しかし、その後は地政学的緊張の緩和によって原油価格が高値から大幅に下落したほか、米国の雇用統計も急速に悪化した。こうした環境変化を受け、それまでの見通しは急速に見直されており、その動きは金価格や金関連株の急騰にも表れている。
市場では、紛争の長期化、原油高、高金利というシナリオであっても、金価格が1オンスあたり4,000米ドル程度まで下落すれば、こうしたリスクは十分に織り込まれていると判断されていたようだ。実際、米国の雇用統計が悪化し、地政学的緊張が緩和する以前から、金価格は2026年6月から7月にかけてこの水準を維持していた。
主要金鉱会社の業績予想から市場が想定する金価格を逆算すると、今後数年間についても、現在の水準から緩やかな上昇しか織り込まれていないようである。
各社が2026年の生産ガイダンスを達成し、2027年と2028年も同程度の生産量を維持すると仮定した場合、現在の利益予想に織り込まれている金価格は、今後数年間で1オンスあたり4,000～4,500米ドル程度にとどまる。これは現在の金価格を大幅に上回る水準ではない。
したがって、金価格が再び1オンスあたり5,000米ドルに向けて上昇すれば、主要金鉱会社の利益には現在の市場予想を大きく上回る余地がある。特に、年初のような急騰ではなく、より緩やかで持続的な上昇となれば、その可能性はさらに高まると考えられる。
一方、より広範な市場、特に金価格の上昇局面で後から参入した投機筋は、金価格の急反落によって大きな打撃を受けたとみられる。その結果、依然として非常に強い金鉱業界のファンダメンタルズに対する市場の注目も薄れてしまったようだ。
しかし、2026年第2四半期の金価格は平均で1オンスあたり4,500米ドルをわずかに上回っており、主要金鉱会社の生産コストが依然として1オンスあたり2,000米ドルを下回っていることを考えると、業界は引き続き高い利益を確保している。
2026年第3四半期に入ってからの金価格も、これまでの平均で1オンスあたり4,100米ドルをわずかに上回っており、依然として生産コストを大幅に上回る水準である。
2026年第1四半期に金価格の平均が1オンスあたり4,863米ドルまで急騰した局面を一時的な例外と捉え、第2四半期にはこうした投機的な動きが解消されたと仮定すれば、第3四半期の平均金価格が1オンスあたり4,300米ドル程度となった場合でも、2024年第1四半期から2025年第4四半期まで続いた長期的な上昇トレンドが実質的に継続しているとみることができる。
金価格の持続的な上昇に対する最大のリスクの一つは、中東で紛争が再燃し、原油価格とインフレ率が再び上昇することである。
ただし、その場合でも今年前半とは状況が異なる可能性がある。米国の雇用統計が引き続き市場予想を下回るようであれば、当時インフレ懸念を強めていた「原油高」と「極めて堅調な米国雇用」という二つの要因のうち、後者の圧力は弱まるためである。
バリックが過去1週間に2026年第2四半期決算を発表したことで、大手金鉱会社の決算発表シーズンはほぼ終了した。残るGold Fieldsは、2026年8月末近くに決算発表を予定している。
同社は生産量の伸びという点で他の大手金鉱会社を大きく上回った。2026年第2四半期の金生産量は79万6,000オンスとなり、前年同期比ではわずか0.1％減とほぼ横ばいだった一方、他の大手金鉱会社では大幅な減少がみられた（図4）。
同社の生産量の減少率は、2025年第4四半期の前年同期比19.4％減を底に大きく改善しており、2026年第1四半期には5.1％減まで縮小していた。ただし、同社の金生産量は2025年第1四半期以降、四半期平均で80万オンス弱にとどまっており、2023〜2024年の平均である100万オンス弱を下回っている。
金の実現価格は前四半期から低下したものの、売上高は52億2,000万米ドルとほぼ横ばいとなった。ただし、2025年第4四半期に記録した59億8,000万米ドルのピークは依然として下回っている（図5）。
売上高の伸び率も前年同期比23.0％となり、2026年第1四半期の30.7％、2025年第4四半期のピークである40.1％から鈍化した。それでも、2023～2024年と比較すれば、依然として高い成長率を維持している。
一方、コストは大幅に上昇し、1オンスあたり1,866米ドルとなった。2026年第1四半期の1,708米ドル、前年同期の1,684米ドルのいずれも上回っている（図6）。
しかし、金価格の上昇がコスト増を大きく上回った。金価格は前年同期の1オンスあたり3,295米ドルから4,417米ドルへ上昇しており、金価格とコストの差は1オンスあたり1,611米ドルから2,551米ドルへ大幅に拡大した。
図4：バリック社の生産量
図5：バリック社の収益
図6：バリック社の実現金価格と総維持コスト（AISC）
純利益は16億300万米ドルとなり、前四半期とほぼ横ばいだったものの、2025年第4四半期に記録した24億600万米ドルのピークからは減少した。純利益の伸び率も前年同期比50.1％まで鈍化し、2024年第3四半期の31.3％以来の低水準となった（図7）。
なお、同社によると、2023年から2025年初頭にかけては、一部の四半期で特別項目が純利益に影響を与えている。
図7：バリック社の純利益
大手金鉱会社であるニューモント、バリック、アグニコ・イーグルが2026年第2四半期決算を発表したことで、業界全体の動向もより明確になってきた。
最大の課題となっているのは、2025年第1四半期以降続いている生産量の前年同期比での減少である。ただし、その減少幅はここ数四半期で縮小しており、2025年第4四半期の12.6％減から、2026年第2四半期には5.9％減まで改善した（図8）。
それでも、2023年第3四半期から2024年第4四半期にかけて生産量が大きく増加していた時期の水準には、依然として届いていない。
一方、2026年第2四半期の金生産量は前四半期から増加し、461万5,000オンスとなった。これは、2024年第3四半期以来の低水準となった2026年第1四半期の444万2,000オンスから回復しており、生産量には改善の兆しがみられる。
図8：大手金鉱会社3社の生産量
図9：大手金鉱会社3社の収益、純利益
大手金鉱会社の売上高は、2025年第4四半期と2026年第1四半期にいずれも160億米ドルを超えており、この2四半期が突出している。背景には、この期間に金価格が急騰したことがある。これらを一時的な例外とみなせば、2026年第2四半期の売上高は、2023年第1四半期から2025年第4四半期まで続いていた上昇トレンドに回帰したようにみえる（図9）。
純利益も同様の傾向を示している。2023年第4四半期には大規模な特別項目の影響を受けて大きく落ち込んだものの、2024年第1四半期から2025年第3四半期までは四半期ごとに着実に増加した。その後、2025年第4四半期と2026年第1四半期には大幅に増加したが、2026年第2四半期には減少しており、こちらも以前の成長トレンドに戻りつつあるようだ。
大手金鉱会社3社の現金保有額は、前四半期のピークである190億米ドルから184億米ドルへ減少したものの、2025年第4四半期の172億米ドルは上回っている。また、前年同期と比較すると約60億米ドル増加しており、依然として非常に高い水準にある（図10）。
企業別では、ニューモントの現金保有額が90億米ドルと最も多い。これは、バリックの59億米ドルとアグニコ・イーグルの35億米ドルを合わせた94億米ドルにほぼ匹敵する規模である。
図10：大手金鉱会社3社の現金保有額
大手金鉱会社が積み上げた巨額の現金は、ジュニア鉱山会社の資金調達環境にも大きな影響を与える可能性がある。これほどの現金を配当だけで株主に還元するには相当な時間がかかるためである。仮に株主還元を大幅に増やしたとしても、保有現金の一部が買収に充てられる可能性は高い。
特に、大手金鉱会社では生産量の伸びが大幅に鈍化しており、将来の生産を維持するためには埋蔵量を補充する必要がある。一部の企業は大規模な探鉱活動を進めているものの、金セクター全体のバリュエーションが比較的低いことを考えると、現在は魅力的な買収対象も数多く存在するとみられる。
また、大手金鉱会社は、特に2025年後半から2026年初頭に市場へ参入した短期的な投機筋とは異なり、金セクターへの大規模な投資にそれほど慎重になっていない可能性がある。大手企業は短期的な金価格の変動ではなく、より長期的な業界の見通しを踏まえて投資判断を行っているためである。
現在の現金保有額を基にすると、ニューモント、バリック、アグニコ・イーグルの3社だけで、TSXV上場の金関連企業の時価総額の70％以上を取得できる規模に達すると推定される。なかでも、一定規模の生産量を持つ中堅金鉱会社や、開発がある程度進んだプロジェクトを保有するジュニア鉱山会社は、大手金鉱会社にとって有力な買収候補となる可能性がある。
図11、12：メジャー金鉱株とTSXVのジュニア金鉱株
メジャー金鉱株はまちまちの動きとなり、前週の大幅上昇後に一服する展開となった。一方、TSXV上場の大手金鉱銘柄は大半が上昇した（図11、12）。
主にカナダ国内で事業を展開するTSXV上場の金関連企業では、Talamoreがトロント証券取引所での取引を開始した。
Osisko GoldはTinticからの売上を含む2026年第2四半期決算を発表し、Gold X2はMossプロジェクトでの掘削結果を発表した。New Found Goldも2026年第2四半期決算を発表したほか、Amex GoldはPerronプロジェクトに関する通知をケベック州環境省へ提出した（図13）。
主に海外で事業を展開するTSXV上場の金関連企業では、Mako MiningとThor Explorationsが2026年第2四半期決算を発表した。
Gold Reserveは、衡平法裁判所による却下申立てへの判断、ICSID（国際投資紛争解決センター）での仲裁手続き、米国控訴裁判所におけるPDVH売却を巡る審理など、複数の訴訟手続きに関する最新情報を発表した。
また、GoldgroupはSan Franciscoプロジェクトの最新情報を発表した（図14）。
図13：カナダ国内におけるジュニア金鉱会社の最新情報
図14：カナダの海外展開ジュニア金鉱会社の最新動向
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Ben McGregor 氏は、CanadianMiningReport.com において「Weekly Roundup」を執筆している分析者であり、金属・鉱業セクターに関する鋭い視点で知られている。市場トレンドを見抜く能力に長け、複雑な市場の動きを TSXV（トロント・ベンチャー取引所）のジュニア鉱山企業を中心に、簡潔かつ分かりやすい洞察へと落とし込んでいる。
毎週のレポートでは、金・銅・ウランなど幅広いテーマを扱い、データに基づく分析と投資機会を見極める視点を組み合わせて、読者に価値ある情報を提供している。ダイナミックに変動するジュニア鉱山セクターにおいて、投資家にとって重要な情報源となっている人物である。
