本記事は、Canadian Mining Report にて Ben McGregor 氏が執筆した “Weekly Roundup” の内容を翻訳・再構成したものです。
米国が多くの貿易相手国に対する関税決定を発表したことを受けて、金価格は0.9%上昇し1トロイオンスあたり3364米ドルとなった。関税率は今年初めから引き下げられたものの依然として高水準であり、週末にはEUと日本に対して驚くほど高い水準が発表された。
今年、大幅な株価上昇により、TSXV（TSXベンチャー取引所）の時価総額による金鉱株トップ25に10社が新たに参入した。内訳は生産会社3社、開発会社5社、資源評価を持つ会社2社、まだ探査段階の会社1社となっている。
金属価格の適度な上昇と比較的横ばいの株式市場の中、金鉱株は混在した動きを見せた。GDXは-0.9%下落、GDXJは0.6%上昇した。リスクオン相場の勢いが鈍化し、S&P500とラッセル2000は横ばい、ナスダックは0.5%上昇にとどまった。
図1：金先物価格の週間パフォーマンス
図2：金鉱株ETF
図3：金先物および金鉱株ETFの価格パフォーマンス
リスクオン相場の勢いが鈍化し、市場が1年以上続いている全体的なトレンドに沿ってヘッジを継続する中、金価格は0.9%上昇し3364米ドルとなった。ナスダックのみが0.5%上昇し、S&P500とラッセル2000は共に週間でほぼ横ばいとなった。
今週の主な経済要因は、8月1日2025年開始の関税に関する決定で、米国が多くの貿易相手国に送付したもので、タイとインドネシアに36%と35%、日本、韓国、マレーシアに25%、フィリピンに20%が課され、多くの小規模国には20%～40%の範囲の関税が適用された。これらの関税は市場で概ね予想されており、2025年4月初旬に発表された税率からの引き下げだったため、株式市場を押し下げることはなかった。
以前の関税は28%〜49%の範囲で、フィリピンのみが例外的に17%と最も低い税率だった。しかし、より大きな貿易ショックが週末に発生し、米国の2大貿易相手国であるヨーロッパと日本に30%の関税が発表された。これは2025年2月に他の2大貿易相手国であるカナダとメキシコに発表された25%の関税を上回るもので、過去1週間の発表を踏まえると、これらの税率は相対的に低く見える。
これらの関税は金属価格に広範囲かつ潜在的に複合的な影響を与える可能性が高い。すでに銅市場で見られるように、9月までに予想される金属への関税決定に先立って米国への輸入が急増し、歪みを引き起こしている。これにより世界の他の地域で不足が生じ、銅価格が跳ね上がり、過去1週間で11.2%上昇し、2025年4月9日の暴落安値から17.2%上昇した。しかし、供給問題による短期的な上昇を除けば、中長期的には関税引き上げは世界経済成長を鈍化させ、ひいては多くの金属の需要全体を減少させると予想される。
中国の鉄鋼需要の低迷により過去1年間低迷していた鉄鉱石や亜鉛などの他のベースメタルも回復し、今週それぞれ4.6%と0.5%上昇し、2025年4月9日からは8.0%と6.0%上昇した。これは中国の鉄鋼業界の回復の初期兆候によるもので、政府が今年生産削減措置を発表したことが背景にある。
しかし、同じく鉄鋼業界に左右される金属であるニッケルは押し上げられておらず、過去1週間で-0.8%、4月9日からは-1.0%下落した。これは中国からの需要増加が、特に世界最大の生産国インドネシアでの業界の深刻な供給過剰により相殺されているためである。
金は2025年4月9日から4.6%上昇したが、他の貴金属に遅れをとっており、プラチナは40.5%、パラジウムは26.3%、銀は13.8%上昇と急騰している。プラチナは過去1ヶ月間このセクターをリードしてきたが、今週は0.5%上昇にとどまり、実際にはパラジウムと銀がリードし、それぞれ6.3%と4.5%上昇した。これらの他の貴金属は、過去1年間で金との間に生じた大きな格差をようやく縮め始めている。
今年、時価総額によるTSXV金鉱株トップ25に10社が新たに参入した。これは1年以上にわたってすでにセクターの上位近くにあった15社に加えてのことである（図4）。これら10銘柄は、グループの上位半分に向けた株価パフォーマンスを示しており、今年の上位4位までの最高上昇率を含め、グループの半数が約200%以上上昇し、最も弱い銘柄でも40%上昇している（図5）。
他の15銘柄のパフォーマンスはより混在しており、金価格の大幅な急騰にもかかわらず、実際に今年下落した銘柄もいくつかある。これらの企業の一部にとって、これは極めて強い以前の上昇からの反転であり、マクロ環境は依然として強いものの、市場は企業固有のファンダメンタルズに支えられていないと見なしていた可能性がある。
図4：TSXV大型金鉱株時価総額
図5：TSXV大型金鉱株2025年株価パフォーマンス
TSXV金鉱株時価総額トップ25への新規参入企業のうち3社、ヘリオスター（Heliostar）、ルカ・マイニング（Luca Mining）、ゴールドグループ（Goldgroup）は、すでに主要プロジェクトで生産を行っている。ヘリオスターはメキシコで2つの鉱山、ラ・コロラダ（La Colorada）とサン・アグスティン（San Agustin）を運営しており、前者の操業は2025年1月に再開され、後者は2025年10月に再開予定である。
同社の2024年の生産量は5277オンス当量だったが、2025年には3万1000〜4万1000オンスに上昇する見込みで、これが今年の株価を107%押し上げている（図6）。
ヘリオスターはまた、第3のプロジェクトであるアナ・パウラ（Ana Paula）のフィージビリティスタディを2026年半ばまでに完了させる予定である。同社の収益の90%以上が金から得られるが、銀からも小さな寄与がある。
ルカ・マイニングもメキシコで2つの鉱山、カンプ・モラド（Camp Morado）とタフエフエト（Tahuehueto）を運営しているが、両プロジェクトが金、亜鉛、銅、銀、鉛を生産するなど、金属間でより多様化している。同社の総生産量は、保守的な見積もりで今年約40%増加し8万オンス当量となり、より積極的な見積もりでは70%以上増加し10万金当量となる見込みである（図7）。
ルカ・マイニングは収益の内訳を金34%、亜鉛24%、銅22%、銀16%、鉛4%と報告している。この強い生産増加予想により、株価は年初来219%上昇している。カンプ・モラドはより大きなプロジェクトで、今年5万4000～6万4000オンス当量の生産が見込まれ、タフエフエトからの産出量は3万1000～3万6000オンス当量と推定されている。
両プロジェクトとも少なくとも10年間の操業が見込まれ、同社は両方の拡張可能性を見込んでいる。タフエフエトでは2024年第4四半期から探査が継続中で、カンプ・モラドでは今年から10年ぶりの本格的な操業として探査が開始される予定である。ルカ・マイニングはすでに債務を半分に削減しており、2026年半ばまでに完全に返済される見込みである。
図6、7：ヘリオスターとルカ・マイニングの生産量
ゴールドグループは、メキシコのソノラ州にあるセロ・プリエト（Cerro Prieto）プロジェクトを運営しており、2024年の生産量は8803オンスで、現在の年間生産量は1万1500オンスである。しかし、完成間近の拡張により、生産量は2万4000オンスに増加すると予想されている。ゴールドグループはまた、今月メキシコのサカテカス州にあるPEA段階のプロジェクト、ピノス（Pinos）プロジェクトの買収を完了した。
これは総資源量8万6000オンスで7年間の操業が見込まれる比較的小規模なプロジェクトで、品位は2.2g/tである。株価は2025年1月から5月にかけて比較的一貫して上昇し、その後は横ばいとなっているが、今年588%上昇しており、TSXV金鉱株トップ25の新規参入企業の中では圧倒的に最高の上昇率となっている。
テーシス（Thesis）、ゴールドクエスト（GoldQuest）、ウエスト・レッドレイク（West Red Lake）、インテグラ（Integra）がPEA/PFS段階にある（図8）。ゴールドクエストのドミニカ共和国のロメロ（Romero）プロジェクトは最大の総資源量を有し、2016年のPFSで357万オンス金が示され、高品位の5.0g/tで8年間の操業が計画されている。
株価は2025年初頭に金価格と共に着実に上昇し、現在年初来212%上昇しており、特に2025年5月下旬から6月中旬にかけて急騰した。これは、同社がロメロプロジェクトの環境基準条件を受理したと発表する直前で、これは完全な環境調査のための重要な許可であり、環境ライセンスの取得を目標としている。ゴールドクエストはまた先週、1620万カナダドルの私募を完了した。
2番目に大きなプロジェクトは、テーシス・ゴールドのブリティッシュコロンビア州にあるローヤーズ・ランチ（Lawyers-Ranch）で、昨年のPEAで資源量303万オンス金、中程度の1.61g/t 品位で14年間の操業が示されている。株価は今年88%上昇で全体的に上昇トレンドにあるが、4回の急騰に続いて大幅な調整が見られている。これらの動きは、1月初旬のPFS開始、1月中旬の新経営陣発表、4月下旬のセンテラ（Centerra）による同社9.9%株式取得、6月初旬の2025年探査開始、先週の2750万カナダドル調達完了などの主要な新しい発表と相関していない。
図8：テーシス、ゴールドクエスト、ウエスト・レッドレイク・ゴールドグループのPEA/PFS
インテグラ・リソースは2つの主要プロジェクトを運営しており、ネバダ州の生産中のフロリダ・キャニオン（Florida Canyon）鉱山と、PFS段階にあるアイダホ州のデラマー（DeLamar）プロジェクトがある。インテグラは2024年にフロリダ・キャニオンを買収し、昨年7万2000オンスを生産し、推定6年間の操業が残っている。この鉱山は、デラマーの継続的な開発のためのキャッシュフローを提供する。
デラマーは2022年のPFSで296万オンスの資源量が示され、16年間の操業で、比較的低品位の1.13g/t となっている。株価は今年64%上昇しており、デラマーからの強力な掘削結果の発表後の1月に大きな動きがあり、その後4月初旬にも上昇したが、当時は重要なニュースリリースはなく、次の重要な展開は2024年6月初旬の米国土地管理局からの採掘事業計画承認の受理であった。
ウエスト・レッドレイクの株価は、2025年5月下旬の生産再開を含む、オンタリオ州のマドセン（Madsen）プロジェクトに関連する発表によって押し上げられている。このプロジェクトは比較的小規模で、2025年1月のPFSで46万オンスの資源量、7年間の操業が示されているが、8.20g/tと、グループの中では圧倒的に最高品位を誇る。2025年1月下旬にマドセンでの地域表面サンプリングからの新しいターゲットの発表で株価は大幅に上昇したが、2025年3月までには年初のレベル付近まで戻っていた。その後、4月初旬に株価の急騰があったが、関連する重要なニュースリリースはなく、5月初旬にバルクサンプル結果と金売上のニュースで上昇し、その後5月下旬に鉱山再開で上昇し、今年42%上昇している。
オマイ・ゴールドマイン（Omai Gold Mines）とシトカ・ゴールド（Sitka Gold）は共に鉱物資源推定段階にある。オマイはガイアナのウェノット（Wenot）プロジェクトを運営しており、これは1993年から2005年まで380万オンス金を産出した過去の生産鉱山である。
同社は近年、資源推定量を2度増加させており、2022年1月の163万オンスから2022年10月に187万オンスへ、そして2024年2月に再び245万オンスに増加させ、間もなく別の更新された資源量を発表する予定である（図9）。
今年の主要なニュースフローは、ウェノットからの毎月の採掘結果、2025年2月の2530万ドル調達完了、2025年6月に発表された許可進捗である。株価は今年上昇トレンドにあり、短期的な調整を挟みながら高値近辺にあり、192%上昇している。
シトカ・ゴールドの主要プロジェクトはユーコン準州のRCゴールドで、ブラックジャック（Blackjack）鉱床からの示唆資源量129万オンス金と推定資源量104万オンス金、アイガー（Eiger）プロジェクトからの推定資源量44万オンス金を有している（図10）。同社は2025年1月に資源推定量の格上げを発表し、2025年2月にウェノットで今年のドリルプログラムを開始し、2025年4月、5月、6月にドリル結果を報告した。
1180万ドルの資金調達が2024年4月に完了し、同社はヌナブト準州のコッパーマイン・リバー（Coppermine River）プロジェクトで初のドリルプログラムを開始し、グラブサンプルで高品位の銅を確認した。株価は2025年1月から2025年4月の高値まで上昇し、2025年5月に調整したが、その後回復しているものの、ピークを回復しておらず、今年56%上昇している。
ゴライアス（Goliath）は、TSXV金鉱株トップ25の新規参入企業の中では最も初期段階にあり、まだ探査段階にある鉱区を運営している。同社は2025年1月にプロジェクトから強力なドリル結果とマックユーエン（MacEwen）からの戦略的投資を報告し、2025年2月にはさらなる強力なドリル結果を報告したことで、株価は年間高値まで押し上げられた。
3月から4月初旬にかけて下落したが、その後徐々に回復し、126%上昇している。5月にプロジェクトのシュアベット（Surebet）ゾーンで主要なドリルプログラムが開始され、2025年6月と7月にさらなるドリル結果が報告されている。
図9、10：オマイ、シトカ、ミネラルリソース社の推定資源量
図11、12：メジャー金鉱株とTSXVのジュニア金鉱株
メジャー金鉱株は主に下落し、TSXV大型金鉱株は混在した（図11、12）。主に国内で事業を展開するTSXV金鉱会社では、ニューファウンド・ゴールド（New Found Gold）がクイーンズウェイ（Queensway）のキーツ・ウエスト・ゾーン（Keats West Zone）からの掘削結果を報告し、オシスコ・デベロップメント（Osisko Development）が5180万ドルの公募を完了し、アメックス・エクスプロレーション（Amex Exploration）が取締役会に2名のメンバーを任命し、ゴライアス・リソース（Goliath Resources）がゴールドディガー・プロジェクトのボナンザ・ゾーン（Bonanza Zone）からの掘削結果を報告した（図13）。
主に国際的に事業を展開するTSXV金鉱会社では、ロベックス・リソース（Robex Resources）がキニエロ鉱山のマンスニア（Mansounia）からの掘削結果を報告し、ゴールド・リザーブ（Gold Reserve）がCITGO売却に関する特別マスターの最終勧告に対して異議申立て通知が提出されたと発表し、ルカ・マイニング（Luca Mining）がカンプ・モラドからの掘削結果を報告した（図14）。
図13：カナダ国内におけるジュニア金鉱会社の最新情報
出典：Companies, Yahoo Finance
図14：カナダの海外展開ジュニア金鉱会社の最新動向
出典：Companies, Yahoo FInance
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Ben McGregor 氏は、CanadianMiningReport.com において「Weekly Roundup」を執筆している分析者であり、金属・鉱業セクターに関する鋭い視点で知られている。市場トレンドを見抜く能力に長け、複雑な市場の動きを TSXV（トロント・ベンチャー取引所）のジュニア鉱山企業を中心に、簡潔かつ分かりやすい洞察へと落とし込んでいる。
毎週のレポートでは、金・銅・ウランなど幅広いテーマを扱い、データに基づく分析と投資機会を見極める視点を組み合わせて、読者に価値ある情報を提供している。ダイナミックに変動するジュニア鉱山セクターにおいて、投資家にとって重要な情報源となっている人物である。
